原标题：靳毅：央行降准靴子落地，托底经济意图明显
作者：靳毅
投资要点
本周核心观点中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。根据央行公告与公开市场数据，本次降准，除了对冲15日到期的4500亿左右MLF，另外将释放7500亿基础货币。
整体来看，由于市场对降准在节前已有一定预期，因此，本次降准更像是靴子落地。不难看出，政府托底经济意图明显，宽货币终将向宽信用传导，只是什么时间与多大程度的问题。降准尽管对汇率形成压力，不过短期看，央行仍可以通过调节逆周期因子等方式对冲，长期仍要看经济基本面的实际走向。
就债券市场而言，下阶段货币宽松可期，短端进一步下行的概率增大，但由于美联储货币政策偏鹰派叠加美债大幅上行，长端利率能否通畅下行仍有待观察。因此，中短端套息仍是相对安全的策略，长端利率波动将加大，建议长债参与者设好止盈止损线。
本周流动性跟踪节前隔夜R利率与DR利率均大幅上行。截至9月30日，相较于上周五，R001上行15.03BP， R007上行34.96BP， R014上行47.13BP。DR001上行20.75BP，DR007上行15.61BP，DR014上行77.42BP。截至9月30日，SHIBOR隔夜为2.6530%，上行13.90BP； 1月期SHIBOR报收2.8020%，上行4.80BP，3月期SHIBOR报收2.8470%，上行3.20BP。
本周一二级市场本周一级市场共发行38只利率债，实际发行总额为2042.63亿元，较上周减少3213.02亿元；总偿还量1268.02亿元，较上周减少79.04亿元；净融资额为774.02亿元，较上周减少1268.61亿元。本周仅有4只政金债招标，其中国开债招标倍数较高。二级市场方面，1年期国债到期收益率小幅下行2.28BP，10年期国债收益率下行5.99BP。1年期国开债收益率小幅下行0.5BP，10年期国开债收益率下行6.48BP。
风险提示 地缘政治风险超预期；通胀超预期。
1、 本周核心观点
中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。根据央行公告与公开市场数据，本次降准，除了对冲15日到期的4500亿左右MLF，另外将释放7500亿基础货币。对此我们点评如下：
整体来看，由于市场对降准在节前已有一定预期，因此，本次降准更像是靴子落地。不难看出，政府托底经济意图明显，宽货币终将向宽信用传导，只是什么时间与多大程度的问题。降准尽管对汇率形成压力，不过短期看，央行仍可以通过调节逆周期因子等方式对冲，长期仍要看经济基本面的实际走向。
就债券市场而言，下阶段货币宽松可期，短端进一步下行的概率增大，但由于美联储货币政策偏鹰派叠加美债大幅上行，长端利率能否通畅下行仍有待观察。因此，中短端套息仍是相对安全的策略，长端利率波动将加大，建议长债参与者设好止盈止损线。
1.1、 政府托底经济意图明显，宽货币向宽信用传导仍需时间。
真正支持实体经济，将宽货币传导至宽信用，成为本阶段央行货币政策的主要考虑因素。我们在《宽信用的初衷与待改善的社融》一文阐明，近期在‘去杠杆，防风险’的基调下，大量的银行信贷以票据融资的方式向市场投放冲量，货币政策传导不畅，‘宽信用’的终端企业贷款并没有明显的增长。本次降准，意在优化银行资产期限结构，同时引导信贷流向信用压力较大的民营企业，也反映出近期央行政策仍以稳经济的内向型目标为主。在今后一段时间内部防范风险、外部贸易战持续发酵的大背景下，央行的货币政策将易松难紧。
1.2、 外汇市场管控加强，人民币汇率贬值压力可控。
随着外部美元基准利率逐渐攀升至历史高位，本次降准进一步收窄了中美利差，中美货币政策出现分化，人民币具有一定贬值压力。不过短期看，通过调节逆周期因子，以及外汇管控的进一步趋严，均可对冲人民币贬值压力，长期而言，汇率的方向仍要看经济基本面的实际走向。
1.3、 短端利率将维持低位，长端利率以波动为主。
本次降准为货币市场提供了充裕的流动性，短期利率大概率将进一步下行，从而使曲线进一步陡峭化。但即便短端下行，长端利率在中美利差收窄的背景下，下行空间无疑将受到挤压，下阶段如果央行有意引导汇率稳定，那么在基本面没有出现大波动的前提下，长端利率的下行或将需要美债利率的高点回落作为支持。
2、 流动性跟踪
2.1、 公开市场操作
本周全周正值国庆假期，央行不进行公开市场操作。本周总计有1000亿14天逆回购，顺延至下周一（10月8日）到期。下周三（10月10日），另有600亿14天逆回购到期。下周，总计有1600亿逆回购到期，无MLF到期。
2.2、 货币市场利率
节日因素，隔夜、7天R利率与DR利率均有上涨。截至9月30日，相较于上周五(9月21日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001上行15.03BP， R007上行34.96BP， R014上行47.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行20.75BP，DR007上行15.61BP，DR014上行77.42BP。
SHIBOR长端利率小幅上行，短端涨幅更大。截至9月30日，SHIBOR隔夜为2.6530%，上行13.90BP；SHIBOR1周为2.7660%，上行11.20BP；1月期SHIBOR报收2.8020%，上行4.80BP，3月期SHIBOR报收2.8470%，上行3.20BP。
2.3、 同业存单发行
节前一周同业存单总发行量为5155.3亿元，总偿还量为3183.7亿元，净融资1970.6亿元，净融资较上周增加563.3亿元。
同业存单发行利率均有下行。截至9月30日，1月期品种发行利率为2.7316%，较上周五下行32.13BP；3月期品种利率为3.0389%，下行18.39BP；6月期品种利率为3.3300%，下行28.9BP。
2.4、 实体经济流动性
票据直贴利率和转贴利率均有上行。截至9月30日，长三角地区6个月的票据直贴利率为3.50%，6个月的票据转贴利率为3.25%，均较上周五高出15BP。
2.5、 一周监管动态
3、 利率债
3.1、 一级市场发行及中标
节前一周一级市场共发行38只利率债，实际发行总额为2042.63亿元，较上周减少3213.02亿元；总偿还量1268.61亿元，较上周减少79.04亿元；净融资额为774.02亿元，较上周减少3133.98亿元。
3.2、 利率债到期收益率
国债中各期限利率均有所下行。截至9月30日，1年期国债收益率为2.9657%，较上周五（9月21日）下行6.09BP。3年期国债收益率报3.2808%，下行7.02BP。5年期国债收益率报3.4565%，下行5.07BP。7年期国债收益率报3.6201%，下行4.53BP。10年期国债收益率报3.6103%，下行6.49BP。
国开债各期限收益率同样全面下行。截至9月30日，1年期国开债收益率为3.0783%，较上周五下行1.67BP。3年期国开债收益率报3.6491%，下行9.37BP。5年期国开债收益率报3.9679%，下行11.17BP。7年期国开债收益率报4.2600%，下行7.78BP。10年期国开债收益率报4.2012%，下行6.49BP。
3.3、 利率债利差
截至9月30日，各期限利差均有下行。与上周五相比，10Y-1Y利差收窄0.40BP，10Y-5Y利差收窄1.42BP，10Y-7Y利差收窄1.96BP。
国开债隐含税率继续涨跌不一。截止9月30日，5年期国债、国开债利差为51.14BP，5年期国开债隐含税率收窄1.14个百分点。10年期国债、国开债利差为59.09BP，10年期国开债隐含税率走扩0.21个百分点。
4、 海外债市跟踪
美国国债长端利率大幅上升。截至10月5日，2年期国债收益率为2.64%，较上周五（9月28日）上升5BP；10年期国债收益率为3.23%，较上周五上行18BP；10Y-2Y利差为35BP，较上周五走扩11BP。
德国、日本长端利率上行。根据最新数据，德国10年期国债收益率为0.55%（10月4日），较9月28日上行6BP；日本10年期国债收益率为0.137%（10月3日），较9月28日上行0.7BP。
5、 通胀跟踪
山东洪灾影响继续扩大，蔬菜价格指数持续上涨。截至9月28日，农业部菜篮子批发价格指数收于111.30，较上周五上涨1.38%；山东蔬菜批发价格指数收于127.86，上涨8.73%；前海农产品批发价格指数收于138.68，上涨2.78%。
生猪及猪肉价格继续上涨。截至9月28日，四川省出栏肉猪平均价为14.90元/千克，较上周五上涨1.02%。猪肉平均价为23.73元/千克，上涨0.94%。
工业品价格上涨，原油价格持续上升。截至10月5日，RJ/CRB商品价格指数收于198.96点，上涨1.99%。布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报84.16美元和74.34美元，分别上涨1.74%和1.49%。
6、 下周重要经济数据和事件
7、风险提示
地缘政治风险超预期；监管超预期。
