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随着2018下半年取暖季的到来，一众能源股也在供给侧改革的大背景下迎来需求旺季。其中，电力股中的“新能源先锋”华润电力（00836-HK）更在8月20日复牌之后获各大投行“跑赢大市”的评级。据财华社报道，在9月28日，摩根大通在场内以每股约13.8港元的平均价增持华润电力约1273.7万股，最新持股比例已至5.05%。而于较早前，摩根士丹利发布最新报告称其已将腾讯（00700-HK）从其在亚太（除日本外）、环球新兴市场以及中国/香港的关注名单中剔除，并改换华润电力。在煤炭供给收紧，煤价持续上涨的背景下，除了优异的中期业绩之外，华润电力究竟为何能接二连三获大行青睐？
业务蜕变
煤炭行业的黄金十年间，煤炭一直是一些主营并非煤炭的央企涉足的业务。据了解，直到2015年年底，国内共有22家央企拥有煤炭业务及资产，产能达到12.8亿吨/年，资产总额超过1万亿元。华润电力作为其一，自2018下半年开始更是驶进了煤炭业务兼并重组的快车道，这与该分部业务之于整体业绩的贡献关系很大，特别是在众所周知的传统能源供给侧改革情况下。
回顾自2013年起，华润电力的煤炭业务一直因销量和价格的原因，处于亏损状态，加上2014年华润电力应占联营公司的业绩首次录得11.78亿的亏损，公司自上而下的转型迫在眉睫。
于2015年，国内煤炭市场出现产能严重过剩，供远大于求，乃至需求端的煤炭价格持续下降。为了化解煤炭行业过剩的产能，国家明确提出供给侧结构性改革要加快步伐。政策导向叠加市场不景气，但华润电力煤炭生产的脚步却并未减速。2015年，公司及其联营煤矿合计共产煤炭1.39亿吨，拉升当年的总售电量。加之公司在当年总经营成本下降16.4%，因而当年华润电力的营收和净利润均出现一个小高峰，但同比并未出色的情况。
时间到了2016年，公司在结构性改革的持续推进和深化下开启从传统能源向新型能源转型的篇章。在华润电力《可持续发展报告》中，总裁胡敏先生强调，紧随国家能源战略，公司要积极调整总体发展战略和业务战略。首先是在设备上的改善。报告中指出，清洁能源装机占比同比增加0.8百分点至14.1%；超低排放的机组已占公司附属燃煤电厂权益容量的78%。其次在可再生能源并网容量上。其中风电并网容量表现突出，增加992兆瓦至5227兆瓦；风电场满负荷平均利用时长达到2084小时，超出国内平均水平342小时，为行业领先地位，当属“绿色发展”不错的起步。
而在传统煤炭发电（火力发电）方面上，华润电力于2016年关闭9座矿井，共化解过剩产能274万吨，但在转型的路上依然免不了经历业绩的阵痛。当年无论在营收还是净利润指标上都录得跌幅，其中净利润同比下跌23.1%至77.08亿，营收从高位跌7%至662.13亿。如果继续以火力发电业务为业绩增长的主力军，随着改革的长驱直入，利润必然受到拖累。尽管华润电力已相继关闭10座矿井，退出落后产能480万吨，数量已相当于2016年的两倍，也因至此结束了多年的煤炭业务亏损的局面，但其于2017年上半年仍然录得同比减少65.3%净利润，全年同比减少40%的净利润。2017年年报内指出，公司营收增长乃因发电量和煤炭销售价格同比增长，但利润大幅下滑仍然是因为上涨的煤价。另外，公司应占合营企业的业绩亏损缺口也在扩大。
断臂求…生？
没有一点点防备，华润电力在8月17日突然发布公告要求短暂停牌。而就在公告停牌的前一天，华润电力刚刚公布了喜人的2018年中期业绩报告。根据公司发布的2018年中期业绩，华润电力录得收入同比增长15%至393亿港元，净利润29.6亿港元，同比增长59.6%。拟派中期股息0.125每股港元，与2017年同期持平。超出市场预期的业绩增长和稳健的派息能力能力，纷纷引来花旗、瑞信、大摩等大行的青睐。
今年上半年华润电力的业绩亮点在于新能源业务取得长足发展，风电板块贡献提升迅猛。据分析，受益于利用小时数同比增长13%以及800MW左右的新增装机，风电板块利润于上半年利润同比增长47%，运营所得利润占比为43%，目前已成为华润电力稳健的盈利增长来源。而火电板块方面盈利则录得5%的轻微下降，主要是因为广东发电权交易导致煤电利用小时数疲软以及燃料成本同比增长4.7%所致。按理说，华润电力走过了2016-2017年的艰难调整期，为何却在锋芒初露之时选择“隐退”？
就在暂停牌引来市场一顿猜测之时，华润电力却做出了一连串的动作。8月19日，华润电力连着发布两项关于煤炭资产转让的框架协议。其一，同意将它在华润煤业及华润煤业旗下三家煤炭企业（分别是持股51%的华润联盛、持股75.5%的山西华润以及持股24.99%的太原华润）的所持股权以人民币1元的代价出售给国源公司，而同时国源公司承诺偿还华润电力人民币110亿元的股东贷款。其二，华润煤业向华润电力母公司华润集团转让AACI（持有华润大宁51%的股权）全部股权。双方同意以独立第三方评估价作为定价基础。经过此番资产处置交易，华润电力的意图已经十分明显了——为了达成公司“绿色、清洁、高效”的业务战略目标，华润电力不惜进行象征性的对价交易，通过淘汰落后的产能来谋求更快的转型，这无疑对公司是一大重磅利好。完成这次“割肉行动”后，华润电力也宣布在8月20日复牌，复牌后涨幅一度引领蓝筹，可见华润电力转型决心之坚决，换来了市场的肯定。
（华润电力2018年8月20日股价K线）此外，国源公司是以象征性的1元人民币接手三家煤炭企业，并承诺偿还股东贷款110亿元，此数额还要高于2018年中报显示的81亿现金余额；并且据中报显示，截至2017年年末，华润电力的负债率为63%，截至2018年中期已上升至65%，因此本次资产交易将有助于降低负债率的压力。这也就不难理解在市场普遍不景气的情况下，华润电力何以一再获得大行青睐了。
按照目前公司的经营情况，华润电力以股权转让的方式较高效地处理火电现有过剩产能，加快从单一的煤电发电模式向综合能源服务商转型，从电源投资向可再生能源倾斜的经营策略，在未来供给侧结构性改革持续情况下依然能够提高公司的运营质量。对华润电力而言，竞争力在于比同行更早一步布局新能源。如今取暖季已临，政策红利的东风将会吹向电网，但是国家发改委的煤价限令又将为用电需求添了一笔不确定因素，电力板块整体表现还有待观察。
作者：黄玉婷
编辑：黎璐璐
