面临限制抗菌药以及限制输液的大背景，又经历“两票制”新政，万隆制药的营收、净利、销售费用和应收账款均有大幅波动，其盈利能力是否稳定有待考证
《投资时报》研究员 莫赛赛
近日，刘女士的智齿总是蠢蠢欲动，肿胀难忍。最终不堪其扰的她去寻了牙医，结果却令人失望，她被告知“当月可以开出的奥硝唑额度已用完，请下月再来”。
奥硝唑，第三代硝基咪唑类药物，一种能抗多数厌氧菌及原虫的活性药物，专门针对多种感染。问题是，在重点整治长期以来滥用抗菌药现象的背景下，像刘女士这样的病患，只能寄望于某种运气才能得到它。
从长远看，相关部门这一管理手段，对控制细菌变异速度和医疗环境发展意义重大。然而现阶段，则对医疗机构、患者以及医药公司提出挑战，特别是那些依靠生产特定抗菌药发家，曾经“一招鲜、吃遍天”的医药公司来说，例如西安万隆制药股份有限公司（下称万隆制药）。
万隆制药主营业务为治疗厌氧菌感染药物奥硝唑的研发、生产和销售，目前拥有大容量注射剂、口服胶囊剂、外用泡腾片等剂型。近日，该公司向证监会提交招股书，拟在深交所创业板发行不超过2500万股股票，保荐机构为开源证券。
招股书显示，2015年、2016年和2017年（下称报告期），万隆制药营业收入分别为2.03亿元、1.97亿元和3.16亿元，其中奥硝唑系列制剂收入占比分别为79.48%、77.12%和75.08%，均在七成以上。
《投资时报》研究员了解到，算上今年发布的最新版招股书，万隆制药累计已向证监会报送五次招股书。据2016年证监会对万隆制药终止审查公告显示，保荐机构在历次向证监会提交的申请文件中，对万隆制药主要股东、董事受让股份的资金来源的核查结论存在前后不一致的情形，且未在财务报告有效期内向证监会提交相关核查报告。因此，万隆制药首次IPO并未成功。
重新整理后，该公司再启IPO进程，不过，今时或已不同往日，面对当下限制抗菌药以及限制输液的不可抗外力，以奥硝唑注射液为主要产品的该公司能否成功上市暂无定数。对此，万隆制药向《投资时报》表示，主要产品奥硝唑系列制剂销售收入占比呈下降趋势，但其他输液类药品产品逐渐呈现新的收入增长点。新产品的开发和推广，将为公司带来更多收益。
两票制带来业绩波动
报告期内，万隆制药营业收入分别实现2.03亿元、1.97亿元和3.16亿元，同期净利润分别为4711.77万元、3944.29万元、6298.70万元。可以看到，2016年该公司营收净利双降，不过，受益于“两票制”，其业绩在2017年又实现大幅增长。
2017年以来，依照国务院医改办等八部委发布的《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》（国医改办发〔2016〕4号）的要求，“两票制”逐步推广至全国。所谓“两票制”，是指药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。鼓励医院与药品生产企业直接结算药品货款、药品生产企业与配送企业结算配送费用。
招股书显示，万隆制药的产品主要销售给经销商，并通过经销商完成医院终端的覆盖。经销商主要负责药品销售渠道开发过程中的产宣传和推介、医院维护，该公司配合进行药品宣传，举办各级学术会议等。为顺应两票制改革，万隆制药逐步通过宣传推广方式自主负责药品的终端开发、各项推广和市场维护，因此销售费用率有所上升。
报告期内，万隆制药的销售费用分别为2728.30万元、2187.37万元和9771.30万元，占当期营业收入分别达到13.43%、11.13%和30.96%。2017年销售费用较2016年增加7583.93万元，增幅为346.71%。
在包含运输费、宣传费、职工薪酬、会议费等11项内容的销售费用中，《投资时报》研究员注意到这其中宣传费和会议费增加较多。2017年，该公司宣传费、会议费合计占销售费用的比例达到81.56%，为7969.53万元，较其当年净利润还要高出1670.83万元。而2016年，这两项费用合计仅占销售费用的25.19%。
应收账款未计提坏账准备
经营业绩大幅增长的同时，该公司应收账款也急剧增加。该公司解释称，主要原因是公司销售模式从经销商模式逐渐改变为配送商模式。
报告期内，万隆制药的应收账款账面余额分别为115.41万元、118.54万元和2428.63万元，分别占当期营业收入的0.57%、0.60%和7.69%。其中，2017年的应收账款账面余额同比激增1948.79%。
万隆制药的经销商分布于全国30个省市区，报告期内分别拥有650家、688家和1176家经销商或配送商。根据万隆制药的销售结算模式，经销商模式下，该公司对大部分经销商采取“先款后货”，这种模式下其应收账款较少。随着“两票制”推广，部分经销商改为配送商，而万隆制药对部分配送商采取的是“先货后款”，通过配送商实现的销售收入占营业收入的比例由2016年的6.64%增长到2017年的53.19%，这无疑导致了其应收账款的大比例增加，从而也加大了风险。
值得注意的是，在应收账款大幅增长的前提下，万隆制药却未计提坏账准备。
对此该公司解释称，2016年和2017年的所有应收账款的账龄均在1年以内，且2015年该账龄段部分占比也高达91.09%，应收账款回款情况良好。如果按一般情况下A股上市公司对1年以内应收账款的坏账准备计提比例3%〜5%计算，计提坏账准备金额对公司经营业绩影响也较小。即使对1年内应收账款计提坏账准备后公司盈利能力仍符合发行条件。
