作者 | 蓑笠翁
流程编辑 | 派派
天神娱乐的掌舵人朱晔大部分人应该都有所耳闻吧。如果没听说过，那巴菲特饭局，做投资的必然是熟悉的。
2015年6月，朱晔以234万美元(约1500万元人民币)的价格拍下了与巴菲特共进午餐的机会。继步步高董事长段永平和有着“中国私募教父”之称的赵丹阳之后，朱晔成为第3位坐到巴菲特“午餐桌”上的中国人。
根据段老板的逻辑，午餐费其实也不多，因为巴菲特做公益，拍下巴菲特的饭局其实就等于捐献了希望工程，大佬们拿个千把万做公益能算多吗？没错，这是风云君见过史上最狗血的逻辑。
言归正传，此时的朱晔还不是那么famous，毕竟天神娱乐刚刚借壳科冕木业登陆中小板不久，年度净利润约为1.9亿。不过，午餐之后，朱晔可谓是名利双收。
天神娱乐的股价曾一路飙升，两轮股灾都无法阻挡其前进的步伐，到2015年12月，其股价刷新历史记录，高达125.20元/股。当时，还是那个靠打嘴炮就能吹市值的年代。
若以此时朱晔持有股票市值计算，那在9月份午餐过后的四个月内，其浮盈最高达30亿元。
这饭钱花的真值。然后，三年之后，一封辞职信再次激起千层浪。
朱晔和天神娱乐怎么啦？一起来看看。
一、年赚十亿，但还不起1亿贷款
从今年5月份天神娱乐接到《关于董事长兼总经理收到中国证监会立案调查通知书的公告》时，苗头就已经出现呢。
主要是说朱晔因其涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。
公告中提及这是针对朱晔先生个人的调查，公司生产经营活动不受影响，经营情况正常。以后这种语句，投资者过过目就好，可千万别往心里去。
见机行事很重要，至少从股价上来看，逃过腰斩还是可以的。
再看近期，由于贷款逾期收到交易所发的关注函。
说实话，对于此前风光无限的天神娱乐来讲，这金额不高啊。如果1.35亿真还不起，那估计实际问题要严峻多了。毕竟去年底账上资金有18个亿，今年中报显示也还有7.35亿，这1.35亿咋就还不上了呢？
更重要的是，从天神娱乐借壳之后，这业绩可是蹭蹭蹭的往上涨着，2017年归母净利润已经超过了10亿，扣非后也达到了7.4个亿。
突然间，1.35亿还不了，那背后到底发生了什么？
可从现金流情况来看，也不差啊。
不过，天神娱乐在2016年、2017年两度收到交易所的年报问询函，或许是有一定原因的。
再看今年中报的数据：营业总收入同比下降22.34%，归母净利润同比下降58.72%，扣非后净利润同比下降70.93%，经营活动产生的净现金流为-2.33亿。
或许这个数据才更真实？
不然，冲着这业绩，风云君着实想不通为何还不起这1个多亿的贷款？是钱被掏空了还是根本没赚到钱呢？
二、车轮并购筑起的业绩高墙
朱晔执掌天神娱乐之后，主业明面上是游戏（网页网游和移动网游的研发与发行），但看了其一系列的资本运作之后，风云君觉得并购二字更契合实际。
2015年，发行股份收购了妙趣横生95%的股权、雷尚科技100%的股权、Avazu Inc.100%的股权以及上海麦橙100%的股权。此外，全资子公司天神互动现金收购了爱普信息100%股权。
上述子公司在2015年被纳入合并报表，其净利润情况如下图。由于爱普信息是通过天神互动现金收购的，所以并未公布其具体的经营数据。
但从下图基本也可看出，天神娱乐2015年3.6个亿的净利润基本都体现出来了。
到2016年，定增收购的各子公司有业绩承诺在，所以净利润保持的还可以。此外，又以现金9.86亿收购了深圳市一花科技有限公司，且承诺在2016年、2017年、2018年和2019年经审计的净利润分别不低于6,000万元、7,800万元、10,140万元和12,675万元。
2017年，再次定增收购了幻想悦游93.5417%、合润传媒96.36%的股权，并现金收购嘉兴乐玩42%股权。
此外，还引入了高端玩法：以2015年收购来的Avazu100%股权作价人民币221,500万元，出资投资DotC，交易完成后，公司持有DotC30.58%股权。
再次出手，业绩自然跑不了。所以，2017年10个多亿的净利润大致也就明确了。
从借壳上市后，并购就未停止过。估摸着天神娱乐已经上瘾，而且难以戒掉。
理解起来也不难，一旦靠着并购要拼凑业绩，那等承诺期一过，通常就是苦日子，但上市公司早已经忘记了踏踏实实做主业的本事了，所以只能接着并，这球越滚越大，净利润看着越来越厚实，但实际上雷也越埋越深。
埋了多深的雷呢？看商誉值：65.72亿。
再看一数据，从2015年至今定增并募集配套资金累计68.1亿。
虽说中间有个别是现金收购，但是说募资资金的钱大部分都花到商誉上去了应该也没冤枉天神娱乐。
所以，风云君还是带着感情问问，如果没有上市，敢这么花嘛？这才是真正的花着收割来的钱，还不带心疼的。
且今年中报，商誉还未减值，不过风云君估计快了。
9月22日，2016年收购来的深圳市一花科技宣布，《一花德州扑克》由于外界原因，将在9月25日开始转移虚拟币，9月30日正式停止运营。
根据收购时的公告，一花科技专注于德州扑克游戏上，此次停止运营极有可能是彻底凉凉。毕竟还有一款大家熟知的德州扑克游戏也停运呢。
但对于天神娱乐而言，可不是停运就完事呢。收购时承诺的业绩肯定是不指望了，但是账上还有9个多亿的商誉，减值能逃得掉？
而随着游戏行业政策趋严，业绩的不确定性将大增，而这将近66个亿的商誉真要炸了，投资者最好是确保自己隔着十万八千里会安全点。
三、高比例质押资金都去哪了？
商誉雷可能一时半会不会一起炸，但是目前控股股东们的高质押带来的爆仓风险就不敢保证了。
天神娱乐除了并购玩的溜，一直以来对于股权质押也是挺热衷的。前期，也在不断的补充质押。
到目前为止，实际控制人朱晔股权质押比例已经达到了98.94%，另一控制人石波涛股权质押比例为51.88%。
形势看着还真挺严峻，结果，天神娱乐9月13日公告，由于个人债务纠纷，朱晔所持公司股份全部（100%）司法冻结；石波涛所持股份也有25.74%被司法冻结。
所以，暂时是不用应对爆仓风险呢。
但是到了9月20日，天神娱乐又发了一个控股股东延长股份锁定期的公告：
这是要共患难？可朱晔所持股份几乎全部被质押且全部被冻结，这压根儿就减不了！
结束语
在这场巴菲特饭局上，朱晔曾向巴菲特表示，“我做实业还行，炒股不行”。经此一役，风云君觉得这话可能要改改了。
1、《“壶搞”第三季 | 利益面前新老大股东互撕：中超控股19亿卖壳终成泡影》
摘要：本打算一起割韭菜，如今却对簿公堂。
END
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