作者：天风策略徐彪
17年，外资在人民币趋势性升值、全球权益资产震荡向上、A股纳入MSCI的预期下大举买入A股。
18年，虽然北上陆股通数据仍然在持续流入，但这主要归功于MSCI带来的被动配置资金和机构从QFII产品改为陆股通产品的换仓行为，除此之外，大部分外资以减仓为主。
而根据21财经报道， MSCI于9月25日发布最新公告，未来相关外资配置A股将很有可能产生三大变化：
①MSCI中国A股大盘指数的纳入因子将从5%提升至20%，分两个阶段实施，时间点分别为2019年5月MSCI半年度指数评估审议和2019年8月季度指数评估审议；
②创业板个股将被添加到符合条件的证券交易所分部清单，自2019年5月起实施；
③将考虑纳入A股中盘股标的，纳入因子为20%，于2020年5月时一步实施。
我们都知道，目前外资投资A股主要通过陆股通和QFII两个路径。截止18年6月，北上持股市值6805亿元，占整个外资约53%；QFII方面做持股分析时，我们只能看到重仓流通股，因此规模会比实际小。
从各板块配置来看，今年以来，北上资金和QFII都表现了对创业板明显的偏好。北上资金对创业板的超配比例由去年底的-4.31%提升至当前的-3.77%；QFII对创业板的超配比例由去年底的-1.08%提升至6月末的-0.05%。主板的超配比例在今年先降后升，中小板的超配比例持续下降。而在前文中我们也提到，未来MSCI将把符合条件的创业板标的纳入其中，由此我们认为，未来海外资金对于创业板的增配将是大势所趋。
那么，目前来看，外资对于创业板个股具有哪些配置偏好呢？
第一、从行业分布上看，不管是北上资金还是QFII，对于创业板中的医药类公司都显得尤为偏爱。截至2018年8月底，北上资金和QFII对创业板医药生物类公司的持仓市值分别为73.5亿元和30.8亿元，均为其配置中持仓市值最高的行业。
第二、我们发现，即使选择配置了创业板，外资所偏好的也是那些大市值、具有稳定盈利水平、高ROE的标的。我们分别将2018年二季度QFII重仓的29支创业板标的以及2018年8月底北上资金创业板持股市值前20的标的筛选出来，将其估值、盈利情况与创业板整体水平进行比较，可以看到：
1）持仓个股体量方面，QFII和北上资金所偏好个股市值体量远大于创业板中位数水平。2018Q2，QFII重仓标的总市值均值和中位数水平分别为240.92和133.94亿元；截至8月底，北上持股市值前20标的的市值均值和中位数为329.83和298.07亿元。而创业板整体市值水平为59.83亿元（均值）、34.71亿元（中位数）。
2）估值水平看，外资对于估值的要求并没有我们想象中那么“苛刻”，北上资金重仓股估值水平略低于创业板整体，而QFII重仓股与创业板整体相差无几。当前QFII重仓股的PE均值为50.80倍，北上资金持股市值前20的PE均值为34.64倍，整个创业板的PE均值水平为47.89倍，可以看到，QFII的估值水平与创业板整体持平，甚至略高于整体，其中部分医药类标的拉高了整体估值水平，北上资金的重仓股估值水平则相对较低。
3）盈利能力方面，分别对比两类海外资金重仓标的的收入、净利润增速以及ROE水平，可以看到，不管是QFII还是北上资金，其重仓标的的盈利水平均远高于创业板平均水平。另外，值得注意的是，这两类海外资金所偏好的标的，其商誉占净资产比重的平均水平都在20%左右，对高商誉公司的厌恶程度与国内机构一致。（举例来说，截止今年7.15日的时候，我们曾经统计，商誉为0的创业板公司年初涨幅中位数达到1%左右，而商誉占净资产超过50%的公司，年初以来全部下跌）
所以，总结而言，如果明年创业板能够纳入MSCI，那么在此预期之下，外资可能提前布局的成长股类型，其主要特点可能包括：①行业方面医药最受青睐；②市值在200亿左右（中盘成长）；③盈利增速和盈利能力相对较高、且要求更加稳定；④规避商誉等外延并购的后遗症；⑤在满足前四点的基础之上，对估值的容忍度会相对高一些。
另外，我们还总结了17年3月以来外资在行业配置上的变化。其中橙色行表示今年以来涨幅靠后，但外资呈现较明显加仓趋势的行业，包括传媒、电气设备、纺织服装、机械设备、建筑装饰、有色金属、综合。
一周流动性评级
下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。
一周概述
上周逆回购净回笼，长期资金利率下降：上周央行逆回购600亿，2500亿到期，净回笼1900亿。9月累计逆回购净投放2700亿元；8月份累计逆回购净回笼500亿。数据上看，上周SHIBOR(3个月)收于2.847%，上升2.00BP；银行间同业拆借(1天/7天)收于2.85%/3.10%，分别变动0.28%/-0.41%；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.70%/3.01%，分别变动0.14%/0.19%；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于-3.00BP/-4.00BP/-3.00BP，分别变动2.57%/2.66%/3.27%。上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为2.99%/3.45%/3.63%，较前一周分别变动-2.41%/-4.91%/-6.97%BP。
证监会通过人保IPO，基金发行量周环比持平：上周证监会核发1家IPO批文，未披露募集资金；上上周证监会核发1家IPO批文，募集资金不超过6亿。以成立日计，上周共有9只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计23.81亿元；上上周发行份额为27.76亿元 。
产业资本减持，沪深股通资金持续流入：上周产业资本增持12.93亿元，减持28.85亿元，净减持15.93亿元；上上周产业资本增持20.46亿元，减持38.20亿元，净减持17.74亿元。上周三天沪股通流入资金45.1亿，深股通流入资金18.84亿，合计流入90.2亿；上上周四天沪股通流入资金56.3亿，深股通流入资金25.55亿，合计流入56.3亿。
市场活跃度方面：上周融资融券余额为8151.43亿，占A股流通市值2.07%；上上周融资融券余额为8341.72亿，占A股流通市值2.23%。上周全A成交额1.10万亿，日均2747.99亿，截至9月28日，融资买入额占比8.0%；上周全A成交额1.35万亿，日均2702.64亿，截至9月21日，融资买入额占比7.6%。
其他我们重点关注的指标里：截至9月30日，9月份股权融资规模489.27亿元，其中首发130.86亿元，增发312.06亿元；8月份股权融资规模1071.24亿元，其中首发48.02亿元，增发912.37亿元。截至9月30日，9月份计划上市10家（其中通过7家，未通过3家），通过率70%；8月份计划上市5家（其中通过4家，取消审核1家），通过率80%。
一周重要数据一览
说明：“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。
详细图表及说明
1、资金需求/资金流出
1.1股权融资/并购重组
跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模
1.2限售解禁
跟踪指标：限售股解禁
1.3交易费用
跟踪指标：交易佣金和印花税
2、资金供给/资金流入
2.1市场交易
跟踪指标：新增投资者
2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）
跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）
2.3产业资本增减持
跟踪指标：重要股东增减持
2.4杠杆资金（两融）
跟踪指标：融资融券
2.5海外资金
跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII
2.6资金流入板块分布
跟踪指标：资金净流入额
3、市场情绪/赚钱效应
3.1波动率/风险
跟踪指标：CBOE波动率
3.2参与度/活跃度
跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例
3.3风格指数
跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数
3.4折溢价
跟踪指标：AH折溢价、大宗交易
3.5股指期货信号
跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比
4、利率及汇率
4.1短端：货币市场
跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率
4.2中长端：国债/企业债市场
跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率
4.3外汇市场
跟踪指标：人民币汇率
5、货币投放与派生
5.1央行流动性管理
跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO
5.2基础货币及广义货币
跟踪指标：基础货币、广义货币
5.3货币供应渠道
跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款
风险提示：缴税季流动性压力，海外不确定性升级。
报告来源：天风证券研究所策略团队
报告发布时间：2018/10/9
