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今年来国内企业去港交所上市的比例有增无减，其中包括一些我们耳熟能详的公司，例如，小米集团(01810-HK)、美团点评(03690-HK)、海底捞（06862-HK）等一些全民耳熟能详的公司，但是不管这些公司规模多大、名气多响，上市之后股价都无一例外——破发了！
今天我们重点谈谈近期刚上市就破发的海底捞，公司作为“火锅界的扛把子”，门店遍布国内外，上市初期自然被一众投资者热捧，上市IPO定价为17.8港元，对应2017年利润的静态市盈率高达约70倍。那么，海底捞上市估值这么高合理吗？
（图片来源 : 同花顺）
财华社一致观点认为，纵观全球只要不是高科技行业内的公司，70倍的估值长期看肯定是站不住脚的，更别说只是业务壁垒较低的餐饮公司。我们下面具体分析一下公司高估值长期看“站不住脚”的理由。
行业护城河较窄
要说海底捞是不是一家优秀的公司，我们并不否认是一家业绩优良的好公司，因为海底捞创始人张勇没钱没背景，在餐饮这个“红海”行业里，硬是把公司从一家地方性小餐馆做成了全国知名的连锁火锅店，且口碑在行业处于绝对领先地位。但是，就算公司在行 业内处于领先地位，由于整个行业护城河窄注定造成了公司的护城河窄，就好比世界富豪榜前十位美国占的最多，就是因为整个大环境好。
餐饮行业的护城河窄是众所周知的，因为进入不需要太多专业技术、开店对于资金需求量也较小，所以一般普通人都可以开一家餐饮店，但是想要做大做强比较难，原因是竞争比较大，如果一家餐饮公司充分竞争之后成为一家大公司，由于行业同质化和竞争大导致的结果就是毛利润和净利润都比较低。
海底捞作为餐饮行业的领先者，其毛利润率也才只有百分之二十左右，净利润率只有百分之十左右，而一些小的餐饮公司利润率则更低。另外，公司近几年得以快速发展是抓住了行业转型的风口，以前国内人们吃饭吃饱就好，近几年随着国内经济水平提高，进入中产阶级的人们逐渐增多，吃饭吃饱已经不能满足消费者的需求，消费者更看重的是服务，刚好海底捞迎合了消费者的需求，在服务上做到了同类企业的第一名。口味上，吃过海底捞的消费者大多认为口味不错，但是类似于海底捞这样的火锅，四川满大街都是，口味并不比海底捞差，但为什么只有海底捞做大做强了？其重要原因就是服务跟不上。
（图片来源 : 海底捞招股说明书）
如果长期看，海底捞良好的服务态度和就餐环境并不能给公司形成长期的护城河，因为这些技能并不难学，只是大多数同类企业还没有意识到而已，长期看必然会有一批公司效仿，使公司的护城河逐渐缩窄。
除了公司所处行业和其自身护城河窄之外，公司上市定价也是出奇的高。
上市估值高达约70倍
我们开头就提过海底捞上市定价17.8港元，公司市值为943亿港元，按人民币市值计算，其对应2017年的PE值为70倍。纵观A股、港股餐饮类企业市盈率长期可以维持70倍的公司，一个都没有，就连A股“股王”贵州茅台，长期毛利润率高达90%，净利润率接近50%，市盈率长期均值也就25至30倍之间，距离70倍也差的远。
这会估计有读者质疑了，说是海底捞近几年增长速度快，这点也确实如此，从海底捞招股说明书可以体现出来，2015至2017年公司营收由57.6亿元人民币增至106.4亿元人民币，三年复合增长率约36%；年度溢利由4.1亿元人民币增至11.9亿元人民币，三年复合增长率高达约70%，尤其是净利润近三年增速非常快，但我们稍微有点常识就知道这样的增速不能持续，海底捞在现有的基础上维持70%的复合增速，持续10年估计就是全球第一大市值股了，所以，这完全不可能。
（图片来源 : 海底捞招股说明书）
从2018年海底捞公布的上半年数据看，公司的净利润增速约17%，已经出现疲软，不管是从那个角度去看，海底捞70%的利润增速长期看是不可能维持的，后期海底捞净利润增速回落到优秀公司的增速水平（15%至20%），对应的估值最少也应该打一个折扣，所以海底捞上市破发主要原因还是定价太高，这也是整个香港IPO市场的“通病”。
综上所述，我们回到投资角度看，海底捞在行业内是一家优秀的公司，但是投资优秀的公司也是要看价格，并不是投资优秀的公司多高的价格都可以，看看上市香港的“独角兽”企业频频破发就明白了。
作者：郑鹏超
编辑：唐文英
