作者：仙逸
对于券商来说，2018年是一个生存艰难的年份。由于股市低迷，交易量锐减，券商盈利受到挑战。在这样的市场下，券商生存不易，IPO更难卖上是一个好价格。10月9日，天风证券为了顺利上市，将发行价格订到了1.79元/股，远低于2.45元的每股净资产，刷新了今年以来所有上市企业的发行最低价记录。天风证券此举倒是给已经推迟上市的长城证券一个下马威。长城证券9月25日公告称，申购日期由2018年9月26日推迟至2018年10月17日，确定本次IPO发行价格为6.31元/股，对应的市盈率为22.98倍。推迟的原因是，截至2018年9月20日，长城证券所属的资本市场服务业最近一个月平均静态市盈率为17.31倍，而其发行市盈率高于最近一个月的行业平均静态市盈率。这里的逻辑就是：既然都是同质化严重的券商，我为什么不去买便宜的估值17.31倍的同行，而要去申购更贵的长城证券呢?本想推迟，看看市况。没有想到的资本市场不见起色不说，竞争对手天风证券更是贴地发行，还有一周左右就上市的长城证券又该如何应对?难不成再来一次推迟发行?
让GPLP君带大家看看即将新上市的长城证券，质量如何。
靠天吃饭的典型券商
长城证券股份有限公司创立于1995年11月，算得上行业的老资格券商了。股东分别是中国华能集团公司、 长城证券深能源、招商局、中国核工业集团公司等国内知名大型国有企业集团。华能集团处于绝对控股地位，后者由国资委全资控股。
由于相对的国企体制，长城证券发展相对缓慢，自我创新的能力比较差，过于依靠市场行情，典型的靠天吃饭的公司。
自2015年至2017年，长城证券净利润分别为18.28亿元、9.73亿元和8.9亿元，营业收入分别为50.12亿元、34.84亿元和29.51亿元，其持续下跌态势明显。
券商分有四大业务，经纪业务，也就是大家开户炒股交的手续费。投行业务，就是IPO、发债承销后的业务。还有资产管理业务，基金等业务。还有证券投资业务，就是拿自己的钱买股票投资。GPLP君一一细分，看看企业的质量如何。
一.证券经纪业务
长城证券的证券经纪业务是其传统的优势业务，也是公司业务收入的重要来源，过往三年，营收占比约占六成。
但遗憾的是，该业务毛利率低，只有24.9%，长城证券的经纪业务，平均佣金费率呈现逐年下降的趋势，报告期各期，公司平均佣金费率分别为0.0392%、0.0294%、0.0274%和0.0277%，行业平均佣金率分别为0.0497%、0.0379%、0.0336%和0.0316%，下降幅度大。
在经纪业务占据半壁江山的情况下，若未来市场景气程度下降，同时公司不能阻止佣金费率的进一步下降，那么对长城证券而言，其经纪业务肯定会雪上加霜。
如今市场不景气，A股的成交量极度萎靡，上海市场成交量不足1000亿/天，和高峰期间比，那可是十分之一啊!还是期望牛市快点来吧。
二.投资银行业务
2017年，其实还是券商投资银行业务比较好做的一年。2018年上半年共有110家待审企业上会，共有119次券商参与审核，其中58家企业成功过会，过会率52.73%。相比之下，2017年，一共有483家企业上会，其中374家企业过会，过会率为77.43%。再往前的2016年，过会率更是高达91.3%。
2017年，长城证券的投资银行业务收入7.74亿，毛利率53.8%。勉强可以存活，可是到了2018年截至至今长江证券仅仅有2家IPO成功案例，保荐费用收入8157,62万元，不可谓不惨淡!
IPO现在有“主8创5”的不成文规定，就是利润不达到8000万别报主板，利润没到5000万别报创业板。无疑，大券商就是赢者通吃。往往企业都会选择大券商来做IPO，小券商只好靠边站了。
在债券市场，长江证券2018年至今作为主承销商的只有5次，而全市场超过1977次金融、企业和公司债发行。
在再融资市场，2018年至今，共发生187次定向增发，而长江证券只有2次作为主承销券商。
由此可见，投资银行业务上长城证券也不过了了而已。
三.资产管理业务
资管业务是券商的香饽饽，是通道，没啥风险，白赚通道费。可是2017年末的资管新规，打破了这份宁静。
全行业平均资管收入的平均收入是3.39亿元，上升了9.51%，长城证券则远远落后行业平均水平，增速为-11.25%。
资管新规后，一切都向合规看齐。大家知道，中小券商有时候就只能做一些大行不做的可能在风险边缘的业务。比如这次资管新规中的严禁资金池、严禁保本保息这类刚性兑付。大券商本身风控就较为严格，此时凸显了优势，倒是中小券商嗷嗷哭泣了。
长城证券此时IPO，的确是把自己的缺点放在了放大镜下检验了。
四.风控有待强化
金融公司总是在风险边缘游走，一不小心就踩雷。长城证券最近踩雷次数也不少。
2018年长城证券踩雷金龙机电，长城证券与金龙集团于2017年2月14日进行了金龙机电股票质押式回购初始交易，质押股数为1290万股，到期日为2018年2月13日。截至2018年2月13日,金龙集团仍未按协议规定完成购回交易，已构成逾期违约。危机爆发后，金龙机电股票暴跌70%，长城证券损失巨大。
除此之外，公司还踩雷了东北特钢、庆汇租赁、中安消防、云峰集团等多个项目，命中率之高，也令人侧目。长城证券踩雷的资金急剧扩大，从9600万的规模上升到3.4亿元的规模，比例惊人。公司的坏账计提比例也值得商榷，是否能完全真实反映债权的风险呢。
通过以上分析，GPLP君可以看到，无论是盈利水平、各项业务的实际排名情况，长城证券排名较为靠后，IPO后的市场表现，叠加羸弱的市场环境，或许并不会特别好。
