原标题：【2018年9月进出口数据点评及债市分析】9月出口超预期，四季度面临压力
事项
10月12日，海关总署最新公布数据显示，中国9月进口同比(按人民币计)今值17.4%，预期15.2%，前值18.8%。中国9月出口同比(按人民币计)今值17 %，预期9.2%，前值7.9%。中国9月贸易帐(按人民币计)(亿人民币)今值2132.3，预期1362，前值1797.5。中国9月出口同比(按美元计)今值14.5%，预期8.2%，前值9.8%。中国9月进口同比(按美元计)今值14.3%，预期15.3%，前值20%。中国9月贸易帐(按美元计)(亿美元)今值316.9，预期192，前值278.9。
评论
出口增长大超预期，贸易顺差扩大
贸易摩擦阴云笼罩之下，中国出口数据仍然好于预期，人民币汇率贬值是利好出口的重要原因。9月以来，美元指数持续走强，从8月31日95.1213上行至9月28日95.1904。9月份人民币兑美元从6.8299贬值至6.8680，月中曾一度达到6.8880，预计这在继续利好出口之余，也会对国内的服务逆差产生影响，从而在总体上有利于贸易顺差的扩大。此外，上月美国经济增速和就业强劲，内需大，为我国出口创造了有利条件。但是结合9月份PMI来看，8月新出口订单指数下跌1.4个百分点至48%，为今年3月美中贸易争端开始升级以来的最低点，连续四个月低于50%。9月份美国ISM制造业PMI新订单分项仍处61.8的高位，叠加中美贸易摩擦下企业出口前移因素，带动出口数据。海关公告称，虽然中美贸易摩擦对外贸造成一定困扰和冲击，但产生的直接影响和间接影响总体可控。
9月进口增速继续保持高位，本月进口增速17.4%，上月进口增速18.8%，高于预期。此外，9月贸易顺差较前月有所扩大。中国今年前三季度进口增长14.1%，出口增长6.5%，贸易顺差1.44万亿元人民币。总量数据看，2018年9月我国进出口总额为28,852亿元人民币，同比增长17.2%，环比增长6.9%，为今年新高；出口额为15,492.2亿元人民币，同比增长17%，环比增长7.9%，为2012年以来新高；进口额为13,359.9亿元人民币，同比增长17.4%，环比增长5.7%；贸易差额为顺差 2,132.3亿元人民币。今年前9个月，中国累计进出口总额为222,838.5亿元人民币，同比增长9.9%，累计出口为118,584.7亿元人民币，同比增长6.5%，累计进口为104,253.8亿元人民币，同比增长14.1%，贸易差额累计为14,330.8亿元人民币。经季节调整后，今年9月份进出口总额同比增长17%，其中出口增长15.2 %，进口增长19.1%。
对美贸易进出口扩大，后期影响值得关注
中国对美国的贸易顺差在9月有所扩大，主要受9月出口超预期的拉动作用。从单月来看，9月份美国ISM制造业PMI新订单分项仍处61.8的高位叠加中美贸易摩擦下企业出口前移因素，带动出口数据；另外，对一带一路沿线国家的出口也一直是拉动出口数据的重要因素。我国对美国9月进出口总额为4055.4亿元人民币，前9个月累计进出口总额为30644.4亿元人民币，同比增长6.5%。其中本月出口额为3193.1亿元人民币，前9个月累计出口额为22663.1亿元人民币，同比增长7.4%；本月进口额为862.2亿元人民币，前9个月累计进口额为7981.3亿元人民币，同比增长4.8%。这也与美国近期的贸易数据互相印证，10月5日公布的美国8月份贸易数据显示美国8月份商品和服务贸易逆差环比扩大6%，至532亿美元。8月份美国贸易逆差的扩大速度为今年三月以来之首。虽然美元指数偏强是影响美国贸易出口的一个方面，但是中国对美国贸易顺差的扩大仍有可能对贸易关系产生压力。
分国别来看，出口方面，我国对美国出口9月增长强劲，同比增速6.5%，美国仍是中国第二大贸易伙伴；对欧盟出口同比增速7.3%，对东盟出口同比增速12.6%，“一带一路”政策在一定程度上为我国开拓欧洲地区的出口市场提供了条件。进口方面，我国进口增速大体增长，对韩国进口同比增速5%，对巴西进口同比增速44.5%。9月中国对美贸易顺差为341.3亿美元，较8月的310.5亿美元再创历史最高记录。
分品种来看，出口方面，我国原油和成品油出口增速有涨有跌，原油当月出口28.5万吨，14750万美元，原油在数量上出口累计同比下跌38.7%，在金额上出口累计同比下跌23%；成品油当月出口4831万吨，1939595.3万美元，成品油在数量上出口累计同比上升20.5%，在金额上出口累计同比上升52.2%。机电产品出口增长而传统劳动密集型产品出口上升。前9个月，我国机电产品出口10639.5亿美元，增长13.5%，占出口总值的66.27%。进口方面，我国原油和成品油进口增速强劲，原油当月进口3721万吨，为5月以来新高，原油在数量上进口累计同比上升5.9%，在金额上进口累计同比上升43.1%；成品油当月进口291万吨，17.5亿美元，成品油在数量上进口累计同比增长9.8%，在金额上进口累计同比增长37.7%。此外，大豆本月进口量801万吨，较8月减少13.8%，进口金额342920万美元，大豆累计进口金额同比增长1.9%。天然及合成橡胶进口60.7万吨，8月为60.9万吨，较8月变动较小；铜矿砂及精矿进口量创纪录新高，达193万吨。
9月出口增速超预期上升，贸易顺差较上月扩大。出口的超预期增长主要归因于人民币汇率贬值、一带一路沿线国家出口的拉动作用等提振出口。但国际环境不稳定、不确定性提升，考虑到服务逆差不仅在持续、甚至还进一步扩大，三季度经常账户仍然面临顺差收窄的压力，未来外贸进出口平稳运行依旧面临一些挑战。不过，据海关公告称，虽然中美贸易摩擦对外贸造成一定困扰和冲击，但产生的直接影响和间接影响总体可控。债市策略方面，我们保持十年国债收益率3.4%-3.6%的目标区间判断不变，投资者在区间上沿仍有做多空间。
本文节选自中信证券研究部发布的《2018年9月进出口数据点评—9月出口超预期，四季度面临压力》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。
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