原标题：君茂周度观察（2018.10.15）

一、一周市场表现回顾

本周全球股票市场普遍下跌，主要是美股周三的大跌使得全球市场产生恐慌情绪。美股自三季度以来持续上涨，没有发生过像这样的调整，市场各参与体均有较多的获利。在突破今年1月份的历史性高点之后，终因美联储方面的持续加息，市场的估值压力开始集中宣泄，带来本次市场的快速修正。本周五美国方面开始企稳反弹，苹果、亚马逊、微软、谷歌这几大科技股在周五也全部上涨，市场的恐慌情绪开始消散。

而美股也进入三季报发布期，为后续美股的运行方向提供指引。周五，美国三大银行摩根大通、花旗和富国公布第三季业绩，为业绩期揭开序幕。摩根大通第3季盈利83.8亿美元，同比增24.5%。花旗集团第3季盈利46.2亿美元，同比升12%，经营开支下跌1%，期内为收入作出的税务拨备减少近4亿美元。富国银行第3季普通股股东应占盈利54.5亿美元，增长32%。

市场方面，A、H股方面本周市场运行的节奏与美股大致类似，本周五市场的恐慌情绪开始消退，腾讯周五大幅反弹8%。

宏观方面，海关总署10月12日发布数据显示，中国9月出口（以人民币计）同比增长17%，预期9.2%，前值7.9%；进口增长17.4%，预期15.2%，前值18.7%；贸易顺差2132.3亿元，前值1797.5亿元。

分国别来看，9月对美、欧、日出口增速分别为14.0%、17.4%、14.3%，上月分别为13.2%、8.4%、3.7%，对美增速相对平稳，对欧日出口大幅改善，因此无论是美国经济强劲还是关税引发“抢出口”都不能解释本月的强劲；对韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、中国香港出口同比分别为2.7%、14.7%、3.6%、20%、6.7%、18.6%，除了对东盟出口平稳外，对另外四国出口均有明显改善。

市场热点方面，10月13日，据《上海证券报》报道，深圳市国资委已安排数百亿专项资金，计划从债权和股权两个方面入手，构建风险共济体制。据称深圳已设立了由市政府主要领导任组长，经贸信息委、财政委、国资委、金融办等10个部门组成的专项工作小组，负责统筹协调化解上市公司控股股东股票质押风险事宜。改善上市公司流动性的“风险共济”资金目前已经到位，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。

据知情人士透露：“本次‘驰援’是建立在上市公司实际控制人尽责自救的基础上，按照市场化运作的原则进行，方式包括过桥贷款、委托贷款、债权收购、股权收购等，向上市公司或实际控制人提供流动性支持化解平仓困难。”

股权质押的强平压力在本轮市场大跌中也起到了推波助澜的作用，深圳市国资委的这一举动给市场提供了一定的流动性，后续要关注是否会向全国推广。但是从预期层面来讲，这有助于中小市值股票恐慌下跌情绪的修复。

二、估值和资金流向

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.65，较上周下降0.56；沪深300指市盈率为10.89，较上周下降0.80；中小板指市盈率为23.88，较上周下降2.68；创业板指市盈率为40.16，较上周下降4.88。

市净率：上证50指市净率为1.21，较上周下降0.07；沪深300指市净率为1.36，较上周下降0.10；中小板指市净率为2.22，较上周下降0.26；创业板指市净率2.75，较上周下降0.34。

市场估值：全部A股整体市盈率为13.74，较上周下降1.22，全部A股整体市净率为1.50，较上周下降0.14。恒生指数市盈率为9.56，较上周下降0.70，恒生指数市净率为1.09，较上周下降0.08。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本上期一致。当前估值最低的行业为家电11.74x，其次为汽车13.38x、交通运输14.99x、轻工制造15.10x、公用事业15.36x，估值较高的行业为国防军工56.46x、计算机39.31x、通信34.03x；纵向来看，同历史中位数相比，目前轻工制造、传媒、商业贸易、家电、电子5个行业相对低估，最新值/中位数分别为48%、54%、55%、59%、60%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、非银金融、建筑装饰三个行业估值较低，分别为0.80x、1.15x、1.15x，有色、化工、建筑材料三行业估值最高，分别为1.85x、1.80x、1.69x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备、房地产四个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为40%、46%、47%、52%。交叉来看，非银金融的估值处于地位。

（二）资金流向

市场资金方面，本期北向资金有一定数量的净流出，但在本周周五这种净流出状态已转为净流入。而南向资金则继续保持净流入，北向资金累计净流除169.68亿元，南下资金累计净流入55.44亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入食品饮料（茅台、洋河、伊利股份、海天味业等），此外分众传媒、海螺水泥、上汽集团、招商银行等也有较多资金流入。资金流出主要是海康威视、恒瑞医药、伊利股份为主，流出金额在十亿元以上。

南向交易方面，南下资金主要是流入金融股，包括汇丰控股、中国太保、工商银行、建设银行等，此外腾讯控股结束了持续一个月的资金流出，也有一定量资金流入。资金流出主要是融创中国、华润啤酒、中国平安等，总体流出金额不大。

三、热点事件

本节部分内容选自上海证券报

（一）深圳百亿驰援上市公司：质押不设平仓线，利率最低5%

股权质押的地雷怎么拆解？深圳市政府要“开风气之先”。

上证报多方了解获悉，深圳市政府近日出台了促进上市公司健康稳定发展的若干措施，已安排数百亿的专项资金，从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。

深圳已设立了由市政府主要领导任组长，经贸信息委、财政委、国资委、金融办等10个部门组成的专项工作小组，负责统筹协调化解上市公司控股股东股票质押风险事宜。改善上市公司流动性的“风险共济”资金目前已经到位，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。

此外，深圳还将通过引导金融机构积极稳妥实施资管新规、支持市场化银行债转股、引导商业银行不轻易抽贷断贷等，促进上市公司健康稳定发展。

打出股债组合拳构建风险共济机制

据了解，为快速有效帮助上市公司实际控制人化解股票质押流动性危机，此次深圳有关方面创新性地提出“建立上市公司债权融资支持机制”和“设立优质上市公司股权投资专项基金”，从债权和股权两个方面入手，通过股债组合拳方式，多渠道构建风险共济机制。

“本次‘驰援’是建立在上市公司实际控制人尽责自救的基础上，按照市场化运作的原则进行，方式包括过桥贷款、委托贷款、债权收购、股权收购等，向上市公司或实际控制人提供流动性支持化解平仓困难。”知情人士透露。

据了解，通过债权方式化解平仓压力，将由深圳市国资委旗下的高新投、深圳市中小企业信用融资担保集团等作为管理机构来执行，管理机构通过利息收入和盈利分成两种方式实现收益。“政府对相关利率的‘指导价’为不超过9%。”上述人士透露。

股权方式方面，则由深圳国资委旗下的鲲鹏基金等国资投资平台来执行。国资平台将发起设立优质上市公司股权投资专项基金，通过创新激励机制吸引社会资本参与，实现一定比例放大，以股权收购方式缓解实际控制人资金流动性压力。

“基金购买股票原则上不以控股为目的，不做第一大股东，不改变实际控制人对上市公司的控制权。管理机构与实际控制人约定在一定期限内，参考市场价格，实际控制人赎回股票，实现退出。”有接近专项小组的人士告诉上证报。

值得注意的是，“建立上市公司债权融资支持机制”和“设立优质上市公司股权投资专项基金”所涉及资金，目前暂由深圳国资委协调出资，但会在明年财政预算中弥补。

数百亿资金到位 首批获助企业或超20家

据上证报了解， 目前“风险共济”资金已经到位，政府出资的部分或高达数百亿。而首批获“驰援”企业超过20家。

据知情人士透露，被“驰援”具体对象由深圳高新投、鲲鹏基金等管理机构按照市场机制和专业判断自行遴选，但需要满足以下条件：第一，必须是在深圳市工商登记注册的实体经济领域优质A股上市公司，包括高新技术企业以及战略性新兴产业、优势传统产业和现代供应链等领域的上市公司。第二，上市公司应生产经营状况良好，具有较好发展前景。第三，实际控制人无重大违法违规和重大失信记录。

目前，深圳高新投、鲲鹏基金等深圳国资平台已经在与首批获“驰援”企业协商具体事宜。

据统计，深圳共有A股上市公司281家，截至2018年8月20日，有股权质押的上市公司共198家，占比70%。

事实上，在“风险共济”方案出台之前，深圳市国资已经有过出手案例。今年8月份，深圳市国资委旗下的远致投资受让饶陆华持有的科陆电子1.52亿股股份（约占公司总股本的10.78%），成为科陆电子第二大股东，大大缓解了科陆电子控股股东的流动性压力。此外，今年5月份以来，怡亚通、英飞拓、梦网集团、英唐智控等也先后宣布获深圳国资入股。

在低迷的市道里如何共克时艰？深圳市政府开创式的共济模式值得点赞。

（二）贸易数据超预期，降准实施在即流动性无忧

海关总署10月12日发布数据显示，中国9月出口（以人民币计）同比增长17%，预期9.2%，前值7.9%；进口增长17.4%，预期15.2%，前值18.7%；贸易顺差2132.3亿元，前值1797.5亿元。

9月出口同比增速为14.5%，人民币值同比增速为17%，显著高于预测和上月水平。从基本面来看，除了美国需求较为强劲外，很难找到其他因素支撑外需明显走强，但分国别来看，9月对美、欧、日出口增速分别为14.0%、17.4%、14.3%，上月分别为13.2%、8.4%、3.7%，对美增速相对平稳，对欧日出口大幅改善，因此无论是美国经济强劲还是关税引发“抢出口”都不能解释本月的强劲；对韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、中国香港出口同比分别为2.7%、14.7%、3.6%、20%、6.7%、18.6%。

下周一（10月15日），最新一次定向降准将正式实施，预计可释放资金逾万亿元。业内人士认为，在降准实施与政府债券发行缴款、企业季度缴税等多种因素综合作用下，10月下半月资金面将呈现先趋松后收敛的变化，下周将会是本月资金面最宽松的一段时期。