原标题：【华泰中小市值孔凌飞团队】中小市值: 质押风险引股转，静待价值回归时

发布时间：2018年10月14日

研究员：孔凌飞（S0570517040001）

质押风险引股转，静待价值回归时

我们认为当前背景下，大股东可能会由于质押风险而被迫转让股权，此类转让存在“困境反转”和“改头换面”型投资机会。我们整理了2018年以来发生股权转让的公司，质押风险是今年股权转让主要诱因。通过对44个样本的分析，我们认为大股东质押比例较高的公司中，基本面良好、跌幅较大、较低PE的公司可能具备较好的困境反转能力和较大的反弹空间。

股权质押风险是今年股权转让主要诱因

股权转让行为大多受市场环境影响，市场波动较大的2015年和持续走弱的2018年股权转让发生较多。我们将股权转让分为主动和被动转让，大股东或实控人因为质押股权出现强平风险而进行的股权转让属于被动转让。由于2018年在金融去杠杆、美股“黑天鹅”以及中美贸易摩擦等事件的影响下，外加A股市场不断走弱，导致今年股权质押风险频频暴露，与往年相比今年此类被动股权转让事件频发。截至2018年9月底，A股整体疑似触及平仓市值3.00万亿元，质押比例达100%的上市公司达113家；2018年1-9月股权转让数量达到348件，同比增长51.30%。

寻找质押风险导致的股权转让事件，掘金价值回归机会

根据我们统计，2018年A股上市公司已披露的大股东或实控人股权转让事件共119件，大股东涉及股权质押问题的44件，占比36.97%。其中引发控制权变更的21件，未引发控制权变更的23件。44家质押风险导致的股权转让样本中，小市值公司占大多数。按9月28日收盘价计算，市值在50亿以下的公司有31家，占总数的70.45%，而市值100亿以上的仅2家。从诉求角度来看，控制权未变更的情况，溢价转让较多，而控制权未变更情况则多为折价转让。缓解了资金压力的大股东加之战投的引入和良好的基本面，有助于公司实现价值回归。

投资建议：关注“困境反转”、“改头换面”两类机会

我们研究了44家大股东的质押风险导致股权转让的公司，业绩较为良好的公司回升空间可能更大。对于已发生股权转让的公司，我们建议关注“困境反转”和“改头换面”型。“困境反转”类建议关注众应互联、冠福股份、和而泰、正业科技；对于“改头换面”类公司我们梳理了受让方的背景及其他相关信息供投资者参考；另外通过指标筛选，我们找出了部分潜在的可能发生股权转让的标的，诸如印纪传媒、商赢环球、粤泰股份。

风险提示

交易完成时间不确定引发的股价继续下跌风险；公司管理层和基本面边际恶化风险；新进股东导致公司未来业绩增长恶化的风险；大股东质押股权面临二次爆仓风险；市场继续走弱导致股价持续下跌风险。

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