事项
2018年9月CPI同比上涨2.5%，预期2.5%，前值2.3%，环比上涨0.7%，1-9月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.1%；PPI同比上涨3.6%，预期3.5%，前值4.1%，环比上涨0.6%，1-9月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.0%。
评论
果菜价格超季节性上涨，食品项涨价明显
在食品项的推动下，9月CPI同比上涨2.5%，创新年内新高（除春节错位因素导致2月CPI极高外），其中翘尾因素影响0.43个百分点，新涨价因素占2.1个百分点，其中食品项同比涨幅3.6%，较上月扩大1.9个百分点；非食品项同比涨幅2.2%，较上月收窄0.3个百分点。
鲜菜水果价格的超季节性涨价是食品项价格上涨的主要原因。根据CPI八分法，食品烟酒项CPI同比上涨3%，涨幅扩大1.1个百分点，其中鲜菜、鲜果项同比上涨14.6%和10.2%，涨幅分别扩大10.3和4.7个百分点；畜肉项CPI同比下跌0.4%，降幅缩小1.6个百分点，其中猪肉价格下降2.4%，降幅继续收窄，影响CPI下降约0.06个百分点。
全国鲜菜价格上涨14.6%，成为推动食品价格上涨的主要因素之一。受台风暴雨等极端天气影响，南方鲜菜（尤其是叶菜）价格上涨明显；北方菜价季节性稳步下滑。进入10月后，鲜菜价格已经进入下行通道，后续对CPI的拉动效果或由正转负。
鲜果价格上涨10.2%，主要受季节性因素和国庆、中秋“双节”因素影响。随着秋季新果逐渐上市，加之中秋节期间水果需求旺盛，9月水果市场呈量价齐升态势。今年9月鲜果价格超出去年季节性的上涨主要原因在于中秋、国庆假期的分离：去年中秋假期与国庆假期重合，水果需求推延到10月才有所体现；今年中秋、国庆错月，果价上涨明显，与2016年同期鲜果价格较符合。
猪肉价格环比上涨3.7%、同比下降2.4%，降幅继续收窄，对CPI的拖累效应减弱。9月以来受非洲猪瘟影响，猪肉供需两端有所波动；但相比年内其他时期，9月猪价表现相对平稳。进入10月以来，随着天气转凉，猪肉需求逐步消减下猪肉价格相对稳定，后续猪肉需求下行料将带动猪价下行。
油价上涨影响仍大，旅游价格下滑明显
9月非食品价格同比上涨2.2%，其中油价上涨推动交通和通信分项涨幅明显。9月居住、交通通信涨价明显，教育文化与娱乐、医疗保健、衣着涨幅收窄。9月发改委三次上调成品油价格，汽油和柴油价格月内分别上涨21.2%和23.5%，拉动交通工具用燃料项同比上涨20.8%，成为拉动非食品涨价的主要因素。相比之下，前两月涨价贡献最大的旅游项季节性下滑，9月同比上涨1.7%，涨幅较去年同期下滑2.1个百分点。
生活资料涨幅扩大对冲生产资料涨幅回落，PPI回落中略超预期
9月PPI同比上涨3.6%，翘尾因素影响为2.0个百分点，新涨价影响为1.6个百分点。生产资料价格上涨4.6%，各品类涨幅均有所下降，其中采掘工业价格上涨最快，同比上涨11.7%，涨幅下滑0.4个百分点；生活资料价格上涨0.8%，其中食品类价格涨幅有所扩大。
生产资料同比涨幅收窄，采掘工业、原材料工业和加工工业延续前期涨幅收窄趋势。9月生产资料PPI同比上涨4.6%，较前月收窄0.6个百分点；采掘工业、原材料工业和加工工业增速分别下滑0.4、0.5和0.6个百分点。9月焦煤、焦炭、铁矿石等价格均有所上行，但价格在相对高位上增速放缓，对PPI上涨拉动效应也将弱化。
生活资料方面，食品类PPI增速扩大推升生活资料PPI。9月生活资料PPI增速0.8%，较上月扩大0.1个百分点，其中只有食品类PPI增速有所扩大，与鲜菜鲜果价格上涨、CPI食品项增速扩大相关性较大。而衣着类和一般日用品类PPI并未见增速明显上涨，原油价格和上游化工品价格涨价并未体现，后续这一PPI向CPI的传导料也并不显著。
9月CPI创新高，主因在鲜果鲜菜价格的超季节性表现，随着天气转凉和极端天气减少，果菜价格将重回季节性走势，价格已进入下行通道；PPI受油价和化工品涨价拉动，其中纺织业涨幅有所走阔， PPI存在一定超预期表现。总体而言，CPI上涨主要受临时因素影响，猪肉价格年内表现仍难有超预期上涨动力；PPI的向下传导仍然难以顺畅，对CPI的威胁仍需等待。预计年内通胀难超前期高点，对利率的压力较弱，因此我们仍认为10年期国债收益率中枢将维持在3.4%-3.6%区间。
本文节选自中信证券研究部发布的《2018年9月进出口数据点评—9月出口超预期，四季度面临压力》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。
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