原标题：【招商宏观】出口为何大超预期？——2018年9月份进出口数据点评

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根据中国海关总署2018年10月12日公布的数据：2018年9月，我国进出口总值4069.5亿美元，同比增长14.4%。其中出口2266.9亿美元，同比增长14.5%；进口1950亿美元，同比增长14.3%，录得贸易差额316.9亿美元。

（1）9月出口同比增速为14.5%，人民币值同比增速为17%，显著高于预测和上月水平。从基本面来看，除了美国需求较为强劲外，很难找到其他因素支撑外需明显走强，但分国别来看，9月对美、欧、日出口增速分别为14.0%、17.4%、14.3%，上月分别为13.2%、8.4%、3.7%，对美增速相对平稳，对欧日出口大幅改善，因此无论是美国经济强劲还是关税引发“抢出口”都不能解释本月的强劲；对韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、中国香港出口同比分别为2.7%、14.7%、3.6%、20%、6.7%、18.6%，除了对东盟出口平稳外，对另外四国出口均有明显改善。从对多数国家出口改善看，本月高增速有可能是受到出口节奏的影响，10月大概率回落（贸易数据本身波动较大，月度间贸易远超季节性的增长，往往是透支了下个月，从而持续性较差），另外需等待分项数据观察本月对美出口没有更加强劲是否受到关税的边际负面影响。

美元走强、人民币走弱，以及去年同期基数变化将继续拖累贸易价格，本月人民币值增速重新超过美元值，也反映了汇率的影响。据此，我们推测本月出口强劲中数量增长的贡献较大，价格的贡献边际下降。8月出口数量指数为103.7，本月水平应进一步上升。综合推测，三季度出口数量的增速应高于二季度。

（2）9月进口同比增速为14.3%，人民币值同比增速为17.4%，虽然较上月回落，但仍高于我们的预期。考虑到去年同期进口存在异常高基数现象，进口增速虽然下降也较为强劲，本月进出口可能都受到月度贸易节奏的影响而偏强；9月原油、铁矿砂、钢材、铜进口量同比增速分别为0.5%、0.8%、-2.9%、21.2%，铁矿砂、钢材进口量虽然环比大增，但因基数的压制同比明显回落，原油进口量同比、环比均有所回落，或一定程度受到高油价的抑制；从2017年，消费需求相关的进口增速一直维持较高水平，制造业投资相关的需求也较为强劲，与过去基建、地产投资的相关性下降。

（3）9月贸易顺差为316.9亿美元，较上月有所扩大，下半年贸易顺差高于上半年符合季节性，但三季度进口数量增长仍然高于出口，进口维持高增速始终对贸易顺差存在压制作用。