60亿元，迈瑞医疗创下创业板最大募资额，殊不知，在回A前三年，迈瑞医疗10次分红累计超过百亿，比这次募资额还多。是不是有“自己先吃饱、把剩饭留给普通投资者”的意味？
本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：陈涧，编辑：梁爽，设计：甄开心，编辑助理：陈悦珊
股市寒流中，“明星”股热力四射。
10月16日，“回国”登陆创业板的迈瑞医疗（300760.SZ）毫无悬念涨停。以58.56元/股的价格跳空高开，较发行价上涨20%，开盘半小时后涨幅即达到44%，股价达到70.27元/股，再次触发停牌，直至收盘。
回A首日，迈瑞医疗市值达到854.27亿元，一举超越爱尔眼科（300015.SZ），跻身创业板市值第三名。一飞冲天之下，迈瑞医疗的造富效应也很惊人。
▲迈瑞医疗上市首日股价走势。图片来源：同花顺。
相较瑞迈医疗背后的数十名机构股东而言，其创始团队及员工收获最为丰厚。其中，两位实控人李西廷、徐航持股市值合计超过550亿元，另一位创业元老成明和及其配偶持股市值超过50亿元。同时，迈瑞医疗的员工也从此次上市中获得超过55亿元的财富增值。
27年前，迈瑞医疗创始团队以3万元起家；两年前，迈瑞医疗私有化退市的市值超过200亿元；而如今回A，创始团队分享到累计约600亿元的账面财富。跟27年前相比，创始团队财富暴涨200万倍；就算仅仅跟两年前相比，财富也翻了数倍。
不仅如此，迈瑞医疗的股东，早已在分享财富盛宴。从2015年开始，迈瑞医疗累计分红逾百亿元，超过此次59.3亿元的上市募资额。
从2016年以33亿美元的市值从美股私有化退市，到如今登陆创业板，便直接向千亿市值发起冲击，迈瑞医疗走出了一条怎样的资本造富路？
创始团队财富暴涨
在2012年的一次公开场合中，徐航曾提醒创业者：“在股份上面你一定要清醒，绝对不能为了钱把你的控制权让出太多。”
因此，在股权结构上，实控人牢牢掌握了迈瑞医疗的话语权。
经过多次增资、扩股，根据迈瑞医疗今年5月发布的招股书，虽然其股东达到44位，而且清一色为机构股东，既有深圳高特佳、深创投、国君创投等明星投资机构，也包括国寿成达这样的国资股东。
但在迈瑞医疗前十大股东中，除了国寿成达外，其他基本上是公司管理层和员工平台持股。其中，李西廷通过Smartco Development间接持有29.8944%的股份，徐航则通过Magnifice（HK）间接持有27.1413%的股份，此外，两人又通过睿隆管理和睿福投资合计间接持有7.5905%的股份。
基于此，两位实控人共同持有迈瑞医疗64.6263%的股份，以上市首日市值估算，二人身家超过550亿元。此外，创始团队另一位元老成明和及其配偶，通过Ever Union持有公司5.8829%的股份，身家也超过50亿元。
▲迈瑞医疗上市前股权结构。图片来源：格隆汇。
1991年，曾一同在安科医疗供职的李西廷、徐航和成明和，带着仅有的3万元，共同创立了迈瑞医疗。从代理进口医疗器械开始，到转向研发，直至将迈瑞医疗做成国内最大的医疗器械公司。随着公司登陆创业板，他们的财富激增幅度令人咂舌。
而根据《福布斯》中国富豪榜的数据，2013年，李西廷和徐航的身家分别为42.7亿元和40.9亿元，相较于如今超过500亿元的持股市值，二人的身家在5年间也增长了超过5倍。
上市带来的造富效应不可谓不明显。就徐航而言，其早在2012年就辞去迈瑞医疗的联席董事长一职转向房地产，运营鹏瑞集团。深圳“网红”楼盘“深圳湾一号”就是他的杰作。他名下拥有28家公司，涉及地产开发运营、策划咨询、股权投资等业务，但据媒体报道，除了地产物业有盈利外，其他多处于亏损状态，而且鹏瑞地产今年一季度净利润大幅降至不足6000万元。
地产不足，医疗补位，徐航个人的投资布局可谓“不畏寒冬”。
除了创始团队获得财富增值外，迈瑞医疗的员工也收获不菲。
早在2016年7月和10月，迈瑞医疗进行了两轮Pre-IPO融资，为员工分享上市盛宴提前做好准备。根据招股书，公司员工通过睿享投资、睿嘉投资、睿和投资等5个持股平台，合计间接持有6.5093%的股份。随着迈瑞医疗上市，员工们持股市值迅速达到约55.6亿元，一举成为“别人家公司的员工”。
相较于迈瑞医疗对自家员工的慷慨，大多数机构股东的收获就逊色不少，但国寿成达是最大幸运儿。
国寿成达是中国人寿旗下全资孙公司，持有迈瑞医疗2.8571%的股份，持股市值达到约24.4亿元。据了解，国寿成达还投了另一家医疗“独角兽”药明康德，后者市值如今也超过800亿元，国寿成达投资眼光精准。
此外，机构股东中另一位持股刚刚超过1%的是宁波昂山恒泰，因为搭上这趟IPO造富顺风车，成功获得超过8亿元的账面财富。
上市前大笔分红
事实上，这并非迈瑞医疗第一次通过资本市场造富。
2006年9月，迈瑞医疗在美国纽交所上市，但上市后估值一直不高。时间到了2015年，市值被低估的中概股纷纷寻求回A获得较高估值，比如与迈瑞医疗同期启动私有化的360。当年6月，迈瑞医疗正式启动私有化。
不到一年后的2016年3月，迈瑞医疗就宣布完成私有化，从纽交所退市。值得注意的是，与其他提起私有化的中概股有私募基金参与不同，李西廷、徐航、成明和组成“买方”财团，用24.6亿美元完成收购。根据招股书，在这笔收购款中，有20.5亿美元来自中国银行澳门分行和平安银行的境外资金贷款。据自媒体“赛柏蓝器械”的消息，这笔贷款由6.5亿美元2年期和14亿美元7年期构成。
按私有化成功的时间粗略推算，假如6.5亿美元贷款已在今年年初还清，那么迈瑞医疗目前还背负着“私有化”时期的14亿美元贷款和利息，需要在未来5年内还清。
在从纽交所退市后，迈瑞医疗马不停蹄为回A做准备。从2016年开始，该公司频繁调整股权架构，包括频繁的增资与股权转让等，在此期间，还进行了两轮Pre-IPO融资。
▲迈瑞医疗回A进程。
2017年5月，迈瑞医疗正式向深交所递交主板IPO申请，但到了今年2月，就在上会审核前夕，迈瑞医疗突然宣布终止IPO。不过很快又向创业板递交上市申请。外界普遍认为，其大举并购留下的商誉在资产中占比较高，在主板审核很难通过。而转投要求宽松一些的创业板，能更快获得上市门票。
迈瑞医疗上市之心不可谓不迫切。在今年2月撤回主板上市申请后，有接近该公司的知情人士曾对无冕财经（ID：wumiancaijng）表示，员工尤其是中层，希望能尽快上市，而该公司本身也对资金有需求，包括实施激励、进行并购扩张等。
对一家公司而言，上市最直接的目的是能从二级市场募集资金。迈瑞医疗除了公司自身发展需要资金外，还需要偿还私有化时借下的大额贷款，根据招股书，此次募资除了用于生产扩建、研发、系统升级外，还有18亿元用于偿还贷款及补充营运资金。
但迈瑞医疗真有那么缺钱么？
根据迈瑞医疗招股书，其从2015年以来持续分红十次，累计分红额约109亿元。仅在2016年就分红5次，全年分红额超过60亿元，而当年该公司的净利润为16.12亿元。
▲迈瑞医疗近三年分红情况。图片来源：招股书。
对此，有不愿具名的私募从业者告诉无冕财经（ID：wumiancaijng），公司在上市前分红的例子并不鲜见，奇正藏药（002287.SZ）、佛燃股份（002911.SZ）等都有过这种情况。他认为，如果是适当额度的分红，让手头的现金少一些，在上市审核时更好通过。
但如果是大额度的分红，其实对股市投资者不利，“利润分出去，背后资产负债率上升，而且又向市场大规模融资圈钱，有点自己先吃饱、把剩饭留给普通投资者的意味。”前述人士表示。
上市之前就已经在大肆分红，上市后更不会停止。招股书显示，迈瑞医疗制定了连续三年分红计划，其中提到，在具备分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润，不少于当年实现的可供分配利润的10%。
会有几个涨停？
早在迈瑞医疗私有化成功之时，关于其千亿市值的讨论就已出现。
按照市场乐观估计，迈瑞医疗再经历5个涨停后，就可能超越目前第二位的温氏股份（300498.SZ），到第8个涨停后，就可能取代宁德时代（300750.SZ），成为新的市值霸主。
作为国内医疗器械领域的龙头，迈瑞医疗的基本面确实向好。
公开资料显示，从2015年到2017年，迈瑞医疗的营收从2015 年的80.13亿元，增长到2017年的111.74亿元，净利润则从9.41亿元大幅增加至26.01亿元，增速分别为75.82% 和 61.88%。
▲迈瑞医疗经营情况。
根据合纵智达企业管理咨询的数据，2017年中国医疗器械市场容量为4500亿元，每年以20%的速度在增长。迈瑞医疗主营的是心脏、体外诊断、医学影像三大器械业务，而这三块恰恰是目前国内医疗器械行业增速最快的领域。一直在进行研发的迈瑞医疗，通过不断扩张、并购覆盖赛道，形成了自己的护城河。
但隐忧似乎一直都在。
迈瑞医疗一直在进行海外市场布局，在其营收构成中，2015年到2017年，其来自海外公司的收入，在总收入中的占比，分别为53.72%、50%和46.02%。但迈瑞医疗的净利润，可就完全指望不上海外市场。
根据招股书，迈瑞医疗目前有39家境外子公司，过半未实现盈利，16家子公司实现净利为负。2017年，其在美国亏损1.52亿元，在香港的亏损也达到1.44亿元。
▲迈瑞医疗境外子公司过半仍亏损。图片来源：招股书。
因此，迈瑞医疗未来必将继续倚重国内市场。但值得注意的是，近三年来，迈瑞医疗在国内的收入，近80%来自经销模式。而这一模式暗藏风险。
有医药行业人士告诉无冕财经（ID：wumiancaijing），经销商行贿有成为行业潜规则之势。据裁判文书网显示，2017年6月，根据法院的判决书，迈瑞医疗等公司的代理商杨文涛为使其代理的医疗设备中标，向卫生局、医院等11位相关人员行贿财物104.83万元。
如今随着迈瑞医疗登陆资本市场，需要承受更多的市场检验。一旦再出现类似事件，迈瑞医疗的品牌形象势必将会受到影响。
迈瑞医疗在上市首日涨停之后，是否将如市场乐观估计的那样，直接冲着8个涨停而去？除了要考虑目前的股市大势外，未来的业绩走向，也是投资者需要考虑的因素。
前述私募行业人士估计，迈瑞医疗“赶不上宁德时代上市后的7个涨停”。
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