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人民币汇率走势，来源：Refinitiv
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先说两句股市
这几天投资股市的老铁很伤，大跌之后以为有反弹，结果只有更脆弱的市场，三大指数继续下跌，且跌幅可观。说实话，就算是我，也有点看不下去了。
A股市场目前信心极度缺乏。哪怕上周证监会开会，说“春天不远了”，叠加深圳等地方政府“救市”，股市对这些“利好”消息可谓十分麻木，继续以大跌来消化。这是熊市演绎到巅峰的典型特征，任何消息下，市场都将继续大跌，直到底部出现。
那么，底部有没有出现呢？政策底其实早就出现了，监管层早就频频表达意愿，不希望股市再继续下跌。然而股市运行有其自身规律，哪怕是“救”也是救不起来的。所以我一直说，那些寄希望郭嘉队救市的同学，想法是非常朴素的。
信心崩塌之后的重建，异常艰难，尤其是叠加内忧外患的困局。信心什么时候能回归，股市的市场底，什么时候才能形成。目前显然还没有到这个时候。
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理解汇率，两个有用的常识
除了股市，一个国家的汇率走势，往往也能反映出市场对其经济的未来预期，尤其是反映全球投资者对该国未来的预期。
两个简单的小常识，希望对大家理解汇率有用：
1）短期来讲，汇率反映国家的货币政策。
2）中长期来讲，汇率反映国家的经济实力。
通俗地理解，
一个国家，如果发的货币总量越少，货币越紧缩，那么它的货币就会越值钱，无论对外还是对内。
一个国家，如果经济实力越强，发展越好，人们对其商品/服务/投资的需求就会越旺盛，进而对其货币的需求也会越旺盛，导致其货币表现越好。
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理解当前的人民币汇率
以这两个简单的常识，来理解人民币汇率的走势，显得清晰而实用，普通老百姓也能一探复杂汇率走势的究竟。
首先，从货币政策取向来看：
目前中国货币当局（央行）为了对冲国内经济下滑的压力，不得不采取中性偏宽松的货币政策（“保持流动性合理充裕”，“疏通信用传导机制”，等）。
与此同时，全球最大的经济体美国的货币政策取向正好相反，进入2018年以来更有加速紧缩之势（年初时金融市场预期美国在本年加息3次，目前是4次无疑，且有美联储鹰派的展望）。
美元在紧缩，人民币在宽松，人民币兑美元贬值，是反应两国货币政策取向差异的自然结果。这种差异可以通过中美两国十年期国债收益率的差值明显看出：
中美十债利差达到近年最低
中美利差收窄的意思，就是投资美国国债具有更高的性价比，而投资中国则显得机会成本边际变高（因为美债收益率相对变高了）。这样的逻辑下，投资者就会抛售人民币资产，购入美元资产，从而压低人民币汇率。
其次，从两国的经济基本面情况来看。
中国经济在很多内生结构化问题的影响下，GDP已经连续减速。
同时，资产价格泡沫（房价）高企对消费的挤出明显，投资对经济的支撑受到债务杠杆水平过高的制约，而出口又由于贸易冲突预期往下，无论哪个方面，中国的经济都将继续面临明显的下行压力。
美国则在减税的刺激下，经济基本面表现强劲。无论是从GDP的增速，还是从失业率等指标来看，美国经济基本面都处在景气繁荣的阶段。且这种繁荣的维持，短暂来看，难以被迅速证伪。
加息缩表叠加减税，让全球范围的美元回流，使得美元资产更具吸引力。这样投资者选择抛售人民币（以及其他新兴市场的货币），买入美元，同样使得人民币汇率承压。
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最新情况
本周，美国将公布是否将中国列为“汇率操纵国”的结果，我的猜测可能性不大。
汇率操纵国的意思，简单说，就是通过政府刻意操纵引导，导致本币持续贬值以刺激出口，形成不公平的贸易环境。
这一点定义，对目前的中国来说，显然并不适用。
中国货币当局不但没有刻意引导贬值，反而在尽力维护汇率稳定，包括前面重启人民币汇率逆周期因子，以及高级官员的频繁讲话都指出“有能力维护人民币汇率稳定” “不会竞争性贬值”。
从实际汇率的走势看，自人民币汇率在8月中旬贬至6.95中国央行重启逆周期因子以来，这一数字就在6.9附近反复震荡。7的水平，显然已经成为货币当局重要的心理防线。官方看起来并不希望人民币汇率跌破这一关口。
然而，中国央行的立场，在市场上并未被广泛接受。最近半个月以来，人民币汇率重拾贬值趋势，最高冲至6.94，离前高仅一步之遥。最新的汇率稳定在6.92附近。
显然，6.9~7.0的区间，是中国央行和市场做空力量搏斗的战场。
从远期汇率走势来看，市场对央行的“不买单”态度，更为明显。一年期的离岸人民币远期汇率已经在近日突破7.0的水平，冲高至7.02上方。
一年期远期离岸人民币汇率走势
来源：Refinitiv
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未来走势
我依然维持今年汇率会在6.9~7.0之间反复波动的观点。
但有一点需要明确，虽然普通老百姓只看到数字的反复拉锯，但专业一点的人都应该明白，这背后对应的是中国货币当局使用真金白银在市场上和空方力量的战斗。
拉锯的时间越长，央行消耗的外汇储备就会越多。有心的同学，可以留意下中国央行的外汇储备余额变动情况。
我预计，接下来，外汇储备可能会趋势性下降，情况会与2015-2016有些类似。当时，人民币汇率贬值压力下，资本外逃压力大增，中国央行为了维持汇率，消耗了万亿美元外汇储备。
15-16年中国央行消耗了万亿美元的外汇储备
来源：Refinitiv
我们目前的情况呢？
8月份，央行重启逆周期因子以来，人民币汇率贬值趋势暂缓。当时我在普及逆周期因子时提出了这几个理解央行行为的步骤：
逆周期因子能否有效改变汇率的变动方向，取决于三点：
1）市场是否真的相信央行有决心来捍卫汇率的稳定。
2）如果市场不信，央行是否有决心真枪实弹消耗外储来维护汇率稳定。
3）即使央行真的开干，货币政策和经济基本面能否支撑汇率的稳定。
上述全文可以点击参考：
央行出手！逆周期因子到底是个什么东东？
目前我们已经进入了第二个阶段，这从近两个月央行的外汇储备余额变动中可以看到一些端倪：
央行近两个月外汇储备余额变化情况
来源：央行官网
接下来，人民币汇率将在区间内反复震荡，中国货币当局与市场做空力量将迎来决战。我选择相信央妈最终会赢得决战的胜利。但这场战役的胜利，代价亦会不菲，让我们拭目以待。
看似幅度很小的宏观变动，充满了微观市场里的血雨腥风与搏斗厮杀。
我们感受到的岁月静好，不过是妈用几代中国人辛苦几十年攒下来的4万亿美元（目前只有3万亿了）外汇储备为我们换来的罢了。
我想到了一句有些感性的话来结束今天的推文：
哪有什么岁月静好，不过是有人替你负重前行。
