原标题：长江宏观·赵伟 | 透过“结构”看总量 ——2018年9月货币金融数据点评
新增信贷高于去年同期，主因票据和企业短期贷款增加，居民贷款仍处高位
新增信贷略高于去年同期，主因票据和企业短期贷款增加，企业中长期贷款低于去年同期，居民贷款仍处高位。9月，新增贷款1.38万亿元，较去年同期多增1119亿元。9月信贷分项来看，新增票据融资1743亿元，去年同期净减少22亿元；新增企业短期贷款1098亿元，去年同期净减少521亿元；新增企业中长期贷款3800亿元，较去年同期少增1229亿元；居民贷款仍处高位，新增居民短期贷款3134亿元，较去年同期多增597亿元，新增居民中长期贷款4309亿元、略低于去年同期；非银贷款净减少603亿元，去年同期净增加888亿元。
社融口径再次调整，将地方专项债纳入社融统计，调整后社融变化趋势延续
社融口径再次调整，将地方专项债纳入统计，调整后社融存量增速保持在10%以上、变化趋势延续。2018年9月起，央行将“地方政府专项债券”纳入社融统计，此前将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计。新口径下，9月新增社融2.21万亿元，去年同期为2.25万亿元；社融存量增速10.6%，较上月回落0.2个百分点。不含地方专项债的口径下，9月新增社融1.47万亿元，去年同期为1.99万亿元；社融存量增速9.7%，而上月为10.1%。
社融口径下，人民币贷款明显高于去年同期，非标融资继续收缩，企业债券融资下降。9月新增社融分项来看，人民币贷款增加1.44万亿元，较去年同期多增2469亿元；非标融资继续收缩，三项合计净减少2891亿元，去年同期净增加3926亿元，委托和信托贷款收缩规模较上月有所扩大；企业债券融资142亿元，显著低于去年同期，或与地方专项债的替代效应有关；股票净融资272亿元，低于去年同期；资产支持证券和贷款核销合计2507亿元，较去年同期多增907亿元。9月企业中长期资金来源增速7.1%，较上月回落1.2个百分点。
M1和M2同比增速双双回升，可能与节前取现需求和居民存款增加等有关
M1和M2增速双双回升，前者或与基数因素和节前取现需求增加有关，后者可能受居民存款增加等影响。9月，M1同比增长4%，较上月回升0.1个百分点；M2同比增长8.3%，较上月回升0.1个百分点。9月货币供应分项来看，流通中现金和单位活期存款分别较上月增加1525亿元和减少1249亿元，前者与节前取现需求增加有关；单位活期存款余额增速较上月回升0.3个百分点，主要受基数因素影响。9月新增居民存款1.33万亿元，较去年同期多增2944亿元，或是M2增速回升的主要原因，财政存款投放和新增企业存款均低于去年同期。
透过“结构”看总量 ——2018年9月货币金融数据点评
事件：
10月17日，央行公布9月货币金融数据，其中，新增贷款1.38万亿元，较去年同期多增1119亿元；新增社融2.21万亿元，去年同期为2.25万亿元；M2增速8.3%，较上月回升0.1个百分点。
（数据来源：中国人民银行）
点评：
信贷高于去年同期，主因票据和企业短期贷款增加
新增信贷略高于去年同期，主因票据和企业短期贷款增加，企业中长期贷款低于去年同期，居民贷款仍处高位。9月，新增贷款1.38万亿元，较去年同期多增1119亿元。9月信贷分项来看，新增票据融资1743亿元，去年同期净减少22亿元；新增企业短期贷款1098亿元，去年同期净减少521亿元；新增企业中长期贷款3800亿元，较去年同期少增1229亿元；居民贷款仍处高位，新增居民短期贷款3134亿元，较去年同期多增597亿元，新增居民中长期贷款4309亿元、略低于去年同期；非银贷款净减少603亿元，去年同期净增加888亿元。
社融口径再次调整，调整后社融变化趋势延续
社融口径再次调整，将地方专项债纳入统计，调整后社融存量增速保持在10%以上、变化趋势延续。2018年9月起，央行将“地方政府专项债券”纳入社融统计，此前将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计。新口径下，9月新增社融2.21万亿元，去年同期为2.25万亿元；社融存量增速10.6%，较上月回落0.2个百分点。不含地方专项债的口径下，9月新增社融1.47万亿元，去年同期为1.99万亿元；社融存量增速9.7%，而上月为10.1%。
社融口径下，人民币贷款明显高于去年同期，非标融资继续收缩，企业债券融资下降。9月新增社融分项来看，人民币贷款增加1.44万亿元，较去年同期多增2469亿元；非标融资继续收缩，三项合计净减少2891亿元，去年同期净增加3926亿元，委托和信托贷款收缩规模较上月有所扩大；企业债券融资142亿元，显著低于去年同期，或与地方专项债的替代效应有关；股票净融资272亿元，低于去年同期；资产支持证券和贷款核销合计2507亿元，较去年同期多增907亿元。9月企业中长期资金来源增速7.1%，较上月回落1.2个百分点。
M1和M2增速双双回升，居民存款高于去年同期
M1和M2增速双双回升，前者或与基数因素和节前取现需求增加有关，后者可能受居民存款增加等影响。9月，M1同比增长4%，较上月回升0.1个百分点；M2同比增长8.3%，较上月回升0.1个百分点。9月货币供应分项来看，流通中现金和单位活期存款分别较上月增加1525亿元和减少1249亿元，前者与节前取现需求增加有关；单位活期存款余额增速较上月回升0.3个百分点，主要受基数因素影响。9月新增居民存款1.33万亿元，较去年同期多增2944亿元，或是M2增速回升的主要原因，财政存款投放和新增企业存款均低于去年同期。
1.经济表现和政策调控超过预期；
2.海外经济政策层面黑天鹅事件。
证券研究报告：透过“结构”看总量 ——2018年9月货币金融数据点评
对外发布时间：2018年10月17日
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