作者 | 长风
流程编辑 | 派派
随着我国居民人均收入的不断提高，遛狗养猫已经成为很多家庭闲余时间的一种爱好，阿猫阿狗正走进千家万户，成为家庭中的一份子。风云君今天给大家介绍一家卖狗粮猫食的上市公司——佩蒂股份（300673，SZ）。
这家号称“狗粮第一股”的公司到底质地怎样呢？且听风云君细细道来。
一、主营业务和产品
佩蒂股份主要从事宠物食品的研发、生产和销售。主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列宠物食品。
其中畜皮咬胶是以未经鞣制的畜皮、畜禽肉及骨、内脏等动物性原料为主要原料，经前处理、成形、高温杀菌等工艺制作而成的供宠物犬咀嚼、食用的咬胶类宠物食品。
而植物咬胶是利用植物性淀粉、畜禽肉等为主要原料辅以其它营养成份经混合搅拌、挤出成型、制作、烘烤等工艺制作而成的供宠物犬咀嚼、食用的咬胶类宠物食品。
畜皮咬胶和植物咬胶有啥区别？简单点说，前者是荤菜，后者是素菜。
公司的产品大部分销往北美、欧盟等国家和地区，主要客户为国外知名的宠物产品品牌商、综合性或专业性的商超；国内业务主要以公司自有品牌为主，以宠物产品代理商、专营店及电商平台等渠道销售。
公司采用“以销定产”的模式来组织生产、采购。完工后的产品，经品质管理部检验后入库并交付客户。
经过多年的发展，公司在ODM制造、自主品牌的销售已经获得了行业内较高的知名度和影响力，借助国际、国内品牌影响力的不断扩大，公司品牌及专业研发、制造的优势日益显著。
简单介绍了公司的主业和产品，接下来就是风云君最拿手的财务分析了。
走起！
二、 盈利能力
1、营业收入
佩蒂股份按产品来划分的话，营业收入主要来源于畜皮咬胶和植物咬胶。
畜皮咬胶长期占据营收贡献榜首，是公司的第一大产品；而植物咬胶凭借其易消化、营养丰富等特性，深受市场喜爱，近年来快速放量，稳居第二，与畜皮咬胶的营收差距正在逐年缩小；其他产品如营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等作为咬胶类产品的补充，起到了丰富产品品类，拓展客户群体的作用，规模及占比相对较小。
2018年上半年，公司主要产品畜皮咬胶和植物咬胶收入分别达到1.73亿元和1.60亿元，占比分别为43.82%和40.52%，合计占到营收的84.33%。
佩蒂股份营业收入按地区来划分，可分为内销和外销。
2014年至2017年，公司产品外销金额分别为3.91亿元、4.87亿元、5.30亿元和6.02亿元，占比分别为98.55%、97.92%、96.34%和95.18%，也就是说，公司产品基本都是出口海外；
佩蒂股份客户非常集中，主要客户为Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart等国际知名企业，2014年至2017年公司前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为93.28%、92.95%、92.24%和92.73%。
可以看出，公司前五大客户占比较很高。
公司客户集中度高主要是由于下游行业内知名的宠物食品采购商相对集中，且均有较为严格的供应商认定体系，公司在通过客户的供应商资质认定后，双方的交易量会逐步增大，双方之间是一种深度合作、互信共利的长期战略关系。
2、营业成本
佩蒂股份2017年的营业成本主要由直接材料、直接人工、折旧费、水电费和其他费用构成，分别占比为72.62%、14.12%、2.05%、1.43%和9.78%，直接材料成本占了营业成本的大头。
直接材料构成主要为牛皮、植物淀粉、鸡肉等，公司的盈利能力受原材料价格的波动影响。
近年来公司通过投资、并购等方式布局越南、新西兰等国际市场，充分利用当地原材料价格优势，降低生产成本。
3、毛利率
佩蒂股份的产品种类比较丰富，其中主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶，下面主要分析这两种产品近年来的毛利率变动情况。
公司畜皮咬胶产品所需的生牛皮等原辅材料占生产成本的比例较高，产品价格随原材料价格的变动有一定波动。
近年来，随着人民币贬值及生牛皮的价格有所下降，畜皮咬胶产品的毛利率总体处于上升趋势，
公司的植物咬胶产品则以植物淀粉、鸡肉等为主要原料，近年来毛利率有所增长，主要受益于人民币贬值及产量增加所带来的规模效应的回升。
三、资产结构
公司资产主要由流动资产、固定资产、无形资产等构成，其他资产占总资产的比例较小。
截至2018年06月30日，公司流动资产、固定资产和无形资产占总资产的比例分别为75.50%、15.77%和3.65%，无商誉资产，公司完全依靠内生性增长，资产结构较为优良。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货等构成，由于公司盈利能力较强，业务规模不断扩大，导致货币资金、应收账款和存货等流动资产余额不断增加。
截止到2018年6月底，公司流动资产共计7.84亿，流动负债1.54亿，流动比率高达5.08，说明公司资产的流动性较好。
另外，这家公司没有任何金融负债，也没有非流动负债，资产负债率仅14.87%。
四、资产周转能力
公司2014年至2017年存货周转率分别为6.94次、7.70次、7.50次和5.49次，总体上略有下降，主要原因是随着公司生产规模扩大，期末存货增长较快所致。
公司2014年至2017年应收账款周转率分别为7.76次、7.59次、5.76次和4.66次，总体上有所下滑。应收账款周转天数为46-78天，与公司信用期基本一致。
公司的主要客户为境外大型公司，基本上给予客户一定的付款信用期，另外公司灵活制定并严格执行销售政策和收款政策，对应收账款的质量和回收情况进行有效监控，使应收账款周转率保持在合理的水平上。
五、偿债能力
公司的负债结构优良。
截止2018年06月30日，公司账上无短期借款、长期借款和应付债券等有息负债，负债主要为应付账款、应付职工薪酬等经营性占款。
2014年末至2018年6月末，公司资产负债率分别为27.50%、28.59%、29.59%、13.36%和14.87%，总体上来说先略有上升后大幅下降，主要是因为公司上市募集资金到位后，资金宽裕，原先银行借款到期偿还所致。
公司资产负债率总体处于较低水平，不存在偿债风险。
公司流动比率和速动比率总体上呈上升趋势，主要是由于公司的盈利能力不断增强，收入规模不断扩大，导致货币资金、应收账款以及因购买银行理财产品形成的其他流动资产余额不断增加，进而使得流动比率和速动比率不断提高。
公司存货占流动资产的比例较小，速动比率略低于流动比率。
这主要由公司的生产经营模式及行业生产特点决定。公司存货变现能力较强，货款基本能按合同约定按时回收，应收账款发生坏账的可能性较小，短期偿债风险低。
六、研发投入
公司2015年至2017年研发投入的金额分别为1,909.48万元、1,672.51万元和2,007.79万元，占营收的比重分别为3.84%、3.04%、3.18%。
公司采用的ODM模式注重设计的原创性，对研发实力和技术水平有严格要求。
近年来，公司比较重视研发，强化技术型人才的培养和引进，注重新技术、新工艺的应用和产品的快速升级换代，参与主持并制定了《宠物食品-狗咬胶》国家标准。
受益于近几年公司对研发的持续投入，公司在产品原材料利用效率、新产品毛利率及出货量均得到提升，产品附加值的提升驱动业绩稳步增加。
七、现金含量
收现比指销售收入现金含量，即销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，即实现一元收入实际收到多少现金。
佩蒂股份2014年至2018年上半年，收现比分别为1.00、0.97、0.90、0.95和0.87。可见，公司销售收现的能力较强，但总体上呈现下滑趋势。
净现比指净利润现金含量，即经营现金流量净额/净利润，反映企业实现一元净利润实际流入多少现金，例如该比值为1.25，说明实现1元的净利润，流入的现金为1.25元。正常情况下净现比要大于1，当然越大越好。
下面来看佩蒂股份的净现比。从2014年至2018年上半年，公司累计实现净利润3.41亿元，经营活动现金流量净额为2.51亿元，净现比为0.74，即实现1元的净利润流入的现金只有0.74元。
逐年来看，公司的净现比呈现先上升后下降的趋势，2018年上半年的净现比仅为0.33，说明公司的净利润现金含量并不高。
八、行业前景
国内宠物市场发展始于1992年，正是那一年，小动物保护协会成立，宠物伴侣理念开始兴起，紧接着下一年，外资品牌玛氏、皇家进入中国，开始了宠物主粮的销售，西方宠物理念逐渐引入中国。
2000年至2014年，国内养宠数量快速增长，养宠观念也开始发生变化，狗不再看门了，猫不再抓老鼠了，而其逐渐成为专职陪伴人类的情感朋友。
国内开始出现宠物繁殖、交易和宠物食品类的品牌，但整体知名度不高，比如当时的宠物食品企业，主要是为国外企业代工生产。
2015年以来至今，宠物行业各路人马不断涌入，技术服务升级迭代，营销宣传力度加大，产业资本大规模介入让行业细分领域开始崭露头角。
宠物行业涉及养殖、食品、用品、医疗、美容、殡葬、摄影、保险培训等诸多细分行业，而佩蒂股份所在细分行业为宠物食品。
宠物食品行业属于弱周期、大消费属性的行业，总体上可概括为刚需、高频、市场广阔。
人以食为天，宠物也是，只要活着就要吃东西，这就是刚需；宠物每天都要吃几顿，不然你就不能跟它愉快的玩耍，这就是高频；而随着我国养宠数量快速增长，宠物食品市场也在快速扩张。
宠物食品通过对配方、口味、规格、包装等方面的整合，便于规模化生产，形成标准化产品，易于通过营销渠道快速扩大市场份额，佩蒂股份依靠研发投入和宣传推广形成自身的品牌优势，“产品+渠道+品牌”的三轮驱动效应，会使市场占用率像滚雪球一样越滚越大。
总之，作为宠物食品行业中的佼佼者，优质的赛道给佩蒂股份提供了广阔的发展前景。
九、风险提示
1、核心客户收入占大
公司的客户有较为严格的供应商认定体系，通过核心客户的资质认定后与其保持业务合作，但如果核心客户出现较大经营风险导致其减少向公司采购或公司未来不能持续进入核心客户的供应商体系，将对公司的销售收入产生重大不利影响。
2、原材料价格波动风险
公司所使用的原材料主要为牛皮、鸡肉、淀粉等，其价格波动对公司的经营业绩存在较大影响。如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性，公司存在业绩波动风险。
3、汇率波动风险
公司产品以出口为主，出口业务主要使用美元作为结算货币，近年来人民币对美元的汇率波动幅度较大，对公司出口产品的盈利能力产生不确定性影响，存在汇率大幅波动对公司经营业绩产生影响的风险。
4、海外经营风险
公司积极拓展海外市场，整合国际优势资源，但境外经营管理经验和人才储备存在不足，如果业务所在国出现汇兑限制、贸易摩擦、战争及政治暴乱等情形，境外经营环境恶化，公司存在海外经营风险。
5、股东减持风险
9月11日，公司公告称，副总经理张菁以个人资金需求为由，拟减持11万股。虽然这个减持数量不算很大，但是董监高的减持不是什么好事，值得我们警惕。
1、《1、六年股生多元化，扣非净利四连亏；“牛企”天山生物终投身传媒》
摘要：虚假繁荣，或昙花一现。
END
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