【兴证宏观】下行中的结构变化与亮点 ——3季度经济数据点评
2018-10-20 13:24:00 来源:搜狐财经

原标题:【兴证宏观】下行中的结构变化与亮点 ——3季度经济数据点评

内容摘要

Summary

事件:2018年3季度中国GDP同比6.5%,1-9月城镇固定资产投资累计同比小幅上升至 5.4%,9月工业增加值同比小幅下滑至5.8%、9月社会消费品零售同比升至9.2%:

需求下行拖累由基建转向房地产、汽车。3季度GDP增速下行,名义GDP增速延续了2017年以来的下行趋势。但投资、消费、生产的内部结构都有所分化。从整体上来看,投资端的下行拖累由此前的基建转向房地产,基建增速降幅收窄,而房地产增速回落。9月消费整体增速有所企稳,但汽车销售增速降幅扩大,进而拖累汽车生产增速下滑。

生产增速下滑,但出口部门仍然不弱。9月生产增速出现下滑。但如果看工业生产的分项,电子增速虽有回落但仍高于平均水平,设备类生产增速也相对较高,出口交货值增速维持在近几年的高位。这与此前我们在PMI点评中所指出的,出口部门的企业(尤其是小企业)仍有加快生产抢出口的现象,这可能意味着明年年初进口税率进一步上升之后,出口部门的生产仍有进一步下行的压力。

今年数据中的两个亮点:农村消费支出、制造业投资回暖。从今年数据来看,整体延续了我们去年年报《远方的风景,眼前的坎儿》中的判断,即整体经济面临下行压力。但从年初以来的数据来看,消费端农村与城镇之间出现明显分化,3季度农村实际人均消费支出增速虽然相较2季度有所下降,但仍处于高位,与城镇消费支出出现明显分化。同样值得关注的是,制造业投资增速在经历了此前的快速下行之后,在今年似乎在低位出现企稳。

政策态度已开始偏向积极,待效果体现。正如我们在9月10日的会议纪要《唯物?唯心?平常心!》中所指出的,年初以来经济下行压力来自于两个方面,一是过去两年“托底”带来的高基数;二是去杠杆节奏较快、信用收缩力度较快所带来的下行压力。前者难以改变,但后者是政策可以调节的。而从近期政策来看,实际上已开始做调整。从今日刘鹤的采访来看,进一步强调了“六个稳”,未来进一步的政策支持仍然可以期待。

风险提示:贸易战继续发酵,国内政策效果不及预期。

正文

需求下行拖累由基建转向房地产、汽车

9月投资端的下行由基建转向房地产,汽车消费、生产延续快速下行。3季度GDP增速下行,名义GDP增速延续了2017年以来的下行趋势。9月投资、消费、生产端的数据也整体延续下行,但投资、消费、生产的内部结构都有所分化。从整体上来看,投资端的下行拖累由此前的基建转向房地产,基建增速降幅收窄,而房地产增速回落。9月消费整体增速有所企稳,但汽车销售增速降幅扩大,进而拖累汽车生产增速下滑。

房地产拖累开始出现。9月房地产投资增速开始回落。正如我们在《除了眼前的坎坷,还有诗和远方》中所言,2018年经济与2011年相似,在前期的政策刺激效果过后,基建通常早于地产回落,而这一现象可能正在重演。从房地产产业链来看,“两头”的收缩更为明显。一方面,房地产销售增速降至负值;另一方面,此前持续偏高的拿地也开始快速回落,体现政策高压态度下需求层面的压力。但是,房地产整体的中间环节,包括新开工、施工等增速仍相对较高,可能指向房地产企业对中长期前景相对谨慎,而加快在手项目的周转。

生产节奏受中美贸易战影响有所分化

生产增速下滑,但出口部门仍然不弱。9月生产增速出现下滑,3季度GDP中第二产业增速也出现明显下滑。但如果看工业生产的分项,汽车生产增速受需求端影响出现较大幅度的下降,黑色金属生产增速虽有明显反弹,但更多受去年限产的基数效应影响。除此之外,我们看到电子增速虽有回落但仍高于平均水平,设备类生产增速也相对较高,出口交货值增速维持在近几年的高位。这与此前我们在PMI点评中所指出的,出口部门的企业(尤其是小企业)仍有加快生产抢出口的现象,这可能意味着明年年初进口税率进一步上升之后,出口部门的生产仍有进一步下行的压力。

值得关注的亮点:农村消费

支出、制造业投资回暖

今年数据中的两个亮点:农村消费支出、制造业投资回暖。从今年数据来看,整体延续了我们去年年报《远方的风景,眼前的坎儿》中的判断,即整体经济面临下行压力。但从年初以来的数据来看,消费端农村与城镇之间出现明显分化,3季度农村实际人均消费支出增速虽然相较2季度有所下降,但仍处于高位,与城镇消费支出出现明显分化。同样值得关注的是,制造业投资增速在经历了此前的快速下行之后,在今年似乎在低位出现企稳。

政策态度已边际转暖,

待效果体现

政策态度已开始偏向积极,待效果体现。正如我们在9月10日的会议纪要《唯物?唯心?平常心!》中所指出的,我们在去年年底时对今年经济的判断是今年比较比较像2011年,经济有下行压力。年初以来,这一判断逐步得到印证。而经济下行压力来自于两个方面,一是过去两年“托底”带来的高基数;二是去杠杆节奏较快、信用收缩力度较快所带来的下行压力。前者难以改变,但后者是政策可以调节的。而从近期政策来看,实际上已开始做调整。

近期政策主要着力于两个方面。一是稳定当前的预期,调整去杠杆的节奏。包括国庆期间的降准、理财细则落地略有放松等,都是旨在“稳”。而对于前期市场争议较大的一些政策,包括社保政策的调整等,也已作出修订,并不断强调要进一步减税降费。二是提振中国转型升级以及中长期经济前景的预期:提高企业研究开发费用,促进消费等。从今日刘鹤的采访来看,进一步强调了“六个稳”,未来进一步的政策支持仍然可以期待。

风险提示:贸易战继续发酵,国内政策效果不及预期。

20181018:社融调整不改趋势,静待降准效果显现 (9月金融数据点评)

20181016:食品对CPI拉动或将回落 (9月通胀数据点评)

20181012:需逐渐将关注点转向对非美地区出口 (9月进出口数据点评)

20181009:9月CPI可能偏强(2018年9月宏观数据预测)

20180907:通胀:短期冲高,年内无忧

下行中的结构变化与亮点——3季度经济数据点评》

对外发布时间:2018年10月19日

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