海通石化:美国页岩油成本到底是多少?
2018-10-21 10:04:00 来源:搜狐财经

原标题:海通石化:美国页岩油成本到底是多少?

每周观点

页岩油将是未来原油供给的重要增量。美国页岩油资源丰富,技术可采资源量约580亿桶,占全球的16.8%,其页岩油开发走在全球前列,2016年页岩油产量占全球的90%左右。页岩油气开采是美国实现能源独立,保障能源安全的重要途径,2017年美国页岩油产量约为2.35亿吨/年,近10年复合增速27%,远高于国内原油消费增速(6.5%),占美国国内原油总产量的50%左右。

页岩油的生产成本。未来页岩油的产能扩张与油价及其开采成本有较大关系。只有当油价高于生产成本时,页岩油生产企业才有动力加大勘探开发投入。我们认为页岩油完全成本主要包括:1)生产成本,一般包括油井租赁、运输费用、干井成本及其他成本;2)勘探成本;3)资产减值;4)折旧损耗及摊销;5)管理费用;6)与收入无关的税,主要是产量税和从价税;7)利息费用等。

我们选取EOG、APC、CLR和PXD等四家大型页岩油气生产企业,得到4家企业2017年页岩油平均完全成本在52美元/桶左右, 2017年WTI价格与各公司销售油价相近,因此可用WTI价格近似用于衡量页岩油企业是否达到平衡油价,我们认为WTI油价52美元/桶左右是页岩油生产的平衡油价。

以EOG公司为例,我们对页岩油的成本测算如下。

2017年EOG生产了1.23亿桶原油及凝析油,油气产品合计产量为2.22亿桶油当量,原油及凝析油产品占比55%左右。以油当量计算,截止2017年底,EOG在美国的净证明油气储量中,54%为原油及凝析油,20%左右为NGLs,剩余26%为天然气。

由于油当量实际上是不同油气产品按体积的换算,因此同一油当量下原油、NGLs和天然气价格是不同的,换算为油当量计算时,原油价格远大于NGLs和天然气,所以我们认为对于油气产品组合中NGLs和天然气占比较重的企业来说,以油当量作为产品产量单位进行计算,是无法真实反映油气生产对应的实际的平衡油价的。我们根据EOG各年油气产品实际销售价格,换算为各产品对应油当量下的价格,再基于EOG的油气产品销量,计算得出2017年EOG实际平衡油价为48.03美元/桶。

按照同样的方法,我们测算出APC、CLR和PXD三家公司的页岩油成本为55.91、45.50和57.29美元/桶。综合各页岩油公司的成本,我们认为页岩油的平均成本在52美元/桶左右。

EIA预计基准情形下,美国页岩油产量到2035年有望增加到800万桶/日。如果没有技术进步,高油价无法独立支撑页岩油产量长期增长。短期来看,Permian地区管输能力限制将影响该地区产量增速,EIA和IEA都预计运力限制将持续到2019年中期。

风险提示。油价大幅回落;重大技术进步推动页岩油成本下降;下游需求不及预期等。

建议关注

中国石化:(1)估值低,目前2018年PE11倍、PB1.1倍,低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。(2)分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。(3)各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。

风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;改革进度不及预期。

中国石油:(1)我国最大油气生产企业,2017年原油产量1.2亿吨,占国内总产量的60%以上;天然气产量970亿方,占国内总产量的65%以上。(2)原油价格上涨,业绩弹性大。根据我们的测算,中石油每万股原油产量48.46桶,高于中石化的24.26桶,在油价上涨时中石油具有更好的业绩弹性。

风险提示:原油天然气价格回落、石化行业景气度下降。

新奥股份:(1)澳洲桑托斯油气田(公司持股10%)受益于油价上涨。(2)20万吨轻烃项目逐步进入试生产,2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源;(3)剥离农药资产,不断聚焦天然气主业,从而有助于估值水平的提升。

风险提示:产品价格大幅波动;煤制气项目进度不及预期。

卫星石化:(1)2018年在建项目将陆续建成(包括20万吨双氧水、45万吨PDH等),明年业绩增长可期。(2)乙烷制烯烃项目积极推进,有望成为原料轻质化龙头。(3)油价上涨,公司现有45万吨PDH项目的成本优势将逐步显现。

风险提示:产品价格大幅波动;项目进展不及预期等。

恒力股份:(1)已完成收购集团660万吨PTA资产,同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。(2)我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年,从而为公司带来业绩弹性。(3)我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成,从而在完善PX上游原料的同时,也有望推动公司利润大幅增长。

风险提示:原油价格下跌;产品价格下跌;炼化项目进度不及预期。

桐昆股份: (1)涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张,进一步巩固市场地位。(2)PTA产能扩大,目前具备400万吨PTA生产能力,原料配套能力提升;(3)参股大炼化。参股20%的浙江石化,拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成,有望为公司带来可观的投资收益。

风险提示:原油价格下跌;产品价格下跌;长丝产能扩张不及预期;炼化项目进度不及预期。

新潮能源:(1)加快c公司非油资产的清理整合,突出原油开采主业。(2)作为纯油气开采公司,油价上涨时,具有直接的业绩弹性。

风险提示:原油价格回落。

一周跟踪

新奥股份: (1)油价上升推动桑托斯第三季度盈利不错。第三季度桑托斯实现油气当量产量1500万桶,实现销售收入9.73亿美元,同比增长12%。(2)联想控股原计划减持2%股份,现公告提前终止减持计划。

风险提示:产品价格大幅波动;煤制气项目进度不及预期。

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