发布时间：2018年10月18日
研究员：曾岩（S0570516080003）
流动性充裕但信用传导机制仍不畅，A股低迷、外资呈净流出
9月，社融增速继续走弱、人民币贷款增速下滑、M1增速略有回升但仍处于低位；综合9月金融数据，我们认为这反映当前我国货币信用传导机制仍不顺畅、银行投放意愿仍然不足，信用环境仍未得到明显改善，企业现金流依旧较为紧张，同时也在一定程度上表明我国经济或将继续承压。“量-价”、“供-需”维度看，国内流动性总量处于充裕的水平，银行间市场、债券市场等市场利率整体下行，贷款结构边际上有所改善。从外资交易特征看，10月以来外资呈现净流出，钢铁、机械、家电、建材等板块增持比例居前，郑煤机、海利尔、万年青等个股外资增持比例较高。
10月以来，钢铁、机械、家电等板块陆股通持股比例变动均值居前
自沪、深港通开通以来（截至20181012），陆股通单周累计成交净流出50亿元以上的共有8周；我们认为A股下跌是导致外资较大幅度流出的重要原因，同时外资的流出又可能会导致A股进一步下挫。10月以来（截至20181015），陆股通持股比例变动均值居前的行业分别为：钢铁、机械、家电、建材和综合；个股方面看，陆股通增持的个股数量为606家，占陆股通持有家数的32%；陆股通增持比例位居前10的个股分别为郑煤机、海利尔、万年青、海越能源、马钢股份、仁和药业、荣泰健康、迪安诊断、扬农化工、恒源煤电，前五大个股陆股通增持比例均超1%。
“量-价”：社融依旧偏弱，银行间市场、债券市场等市场利率整体下行
“量”的方面，9月社融数据同比继续走弱，我们认为这与货币信用传导机制不畅导致信贷扩张较慢等有关；截至20181017，央行已连续13个交易日暂停公开市场操作，我们认为这是由于目前银行体系流动性总量仍处于较高水平，同时10月15日央行正式降准进一步释放了流动性，因此并不需要额外释放流动性。“价”的方面：10月中上旬银行间市场、债券市场、票据市场等市场利率出现不同程度下行，10月12日SHIBOR1周、DR007、R007相比9.28日分别下行11、10、43bp。
“供-需”：M1增速略有回升但仍处低位，贷款稳且结构边际改善
我们认为9月人民币贷款增速下滑，主要源于银行负债端压力较大，同时由于国内宏观经济仍具有较大的下行压力，银行投放意愿不足；M1增速略有回升但仍处于低位，反映当前信用环境仍未得到明显改善、企业现金流依旧较为紧张。从人民币贷款结构看，9月住户部门贷款新增7544亿元，其中中长期贷款增加4309亿元，较上月减少106亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6772亿元，其中中长期贷款增加3800亿元，较上月增加375亿元，我们认为贷款结构在边际改善。
A股流动性：产业资本增持、融资余额继续下行、外资净卖出
10月中上旬，受美联储加息以及缩表影响，美国国债收益率持续上行，美股估值承压，国内市场风险偏好下行，A股市场继续下挫，成交量维持低迷。从产业资本看，重要股东略有增持；从杠杠资金看，融资余额持续下行；从外资看，外资呈现净流出状态；从基金发行看，新成立偏股型基金发行份额环比下行，但创业板ETF发行份额环比上升。此外，10月、11月是年内解禁压力较小的两个月份，但需谨防12月份的解禁高峰。
风险提示：宏观经济大幅下行风险；中美贸易摩擦升级，海外风险事件爆发，市场避险情绪升温；市场继续下挫引发股权质押平仓风险等。
