据华泰证券的研报揭示，地产泡沫与通缩同时存在并不是一个常见的现象。二战以后，在能够搜集到数据的18个国家中，这种现象总共只出现过29次，并且存续的时间都不是很长。而当下中国正处于通缩压力与地产泡沫并存这样一种境况中。

　　中国正在面临通缩压力

　　1月份国家统计局公布的CPI数字仅为0.8，创下08年金融危机以后的最低值。同时PPI已经连续35个月小于0，打破了97、98年所创造的连续31个月为负值的记录，更为难堪的是1月份PPI突然扩大为-4.3。无论政策选择如何，考虑到PPI由负转正尚且需要时间，我们认为从PPI的角度看，中国工业体系正在经历历史上持续时间最长的通缩威胁。

　　尽管CPI仍旧维持在正值区间，但由于其仅有0.8的绝对量，业已形成的下滑趋势，以及外围大宗商品价格的持续疲软，我们认为CPI通缩也在渐行渐进。

　　地产泡沫并未破裂，与通缩压力并存

　　与08年次贷危机时，发达国家所遭遇的地产泡沫炸裂，从而引发通缩不同，中国此次面临通缩压力的同时，中国地产行业并没有出现崩盘式回调，相反地产价格维持高位，地产公司日子甚至比11~12年周期更为好过。70大城市新建住宅价格，相比13年最高点也仅下跌4.8个百分点。通缩压力与地产泡沫共存是一个不太常见也是值得深入研究的问题，我们认为这一问题的最终解决将影响到地产行业未来几年的发展。

　　更大泡沫与更深通缩，政府部门面临的两难抉择

　　地产泡沫与通缩同时出现，会大大增加央行政策抉择的难度。如果像08年那样地产泡沫炸裂与通缩同时来临，央行选择很简单，玩命宽松即可。如果地产与CPI同时到达高位，政策选择也很简单，不停加息便是。唯独地产泡沫高位徘徊，通缩压力却已来临时央行政策选择最为艰难，若宽松拯救经济脱离通缩区域，则势必将地产泡沫吹的更大，若不宽松任由地产经济程度下行，则势必招来更深的通缩。

　　央行能够鱼与熊掌兼得吗？答案是否定的

　　首先，就中国经济情况来看，由于地产投资占比过大，地方土地财政问题严重等系列问题，我们无法想象在地产行业不见底回升的情况下，经济总需求能够增加，帮助中国经济摆脱通缩威胁。

　　其次，我们总结了全球大大小小经济体的地产周期，就没发现人类历史上存在过这么牛逼的央行。我们无法武断的认为中国央行的智慧已经达到了前无古人的境界。

　　历史经验：全部国家都选择了更大泡沫

　　我们总结了19个国家央行29次面临这种两难选择时的政策抉择，发现在更深通缩与更大泡沫之间，所有央行无一例外地选择了更大的地产泡沫，即为了将经济脱离通缩区域普遍容忍了房价的快速上涨。

　　这是因为与地产泡沫相比，通缩的危害似乎更大些。一般而言，通缩的危害有：一是物价的持续、普遍下跌使得企业产品价格下跌，企业利润减少甚至亏损，这将严重打击生产者的积极性，使生产者减少生产甚至停产，结果社会的经济增长受到抑制。并且在通缩预期的引导下，这种反馈机制会自我加强。二是通缩会使实际利率升高，这将有利于债权人而损害债务人的利益。而社会上的债务人大多是生产者和投资者，债务负担的加重无疑会影响他们的生产与投资活动，从而对经济增长带来负面影响。三是将使失业率上升。四是可能引发银行危机

　　通缩压力的出现会导致地产泡沫膨胀更快

　　在华泰证券的深度报告《永远找不到的完美利率-一个地产研究的框架》、《好的泡沫与坏的泡沫》中，很系统的研究了地产泡沫的生命周期问题，并且指出中国地产行业的大拐点肯定没有到来。

　　而面临现在的通缩压力，我们相信中国央行也会像其他央行一样，将对抗通缩放到更为优先的低位，进行货币宽松政策，这无疑将会使得泡沫的扩张速度加快，兴许最终房价的最高点，会超出了所有人的想象。(来源：和讯，作者：华泰证券)

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