作者：光大宏观张文朗
部分受飓风影响，美国9月新增非农就业13.4万人，不及预期（图1）。分行业看，受飓风影响较大的娱乐和旅游业新增就业下降1.7万人，拖累整体。制造业新增就业1.8万人，在过去的一年中，制造业总共新增就业27.8万人，表现不俗。其中80%的就业来自耐用品制造业，部分说明美国企业的投资需求不弱。
失业率降至3.7%，为四十多年来新低。劳动参与率保持62.7%不变。私人部门时薪增速环比0.3%，同比2.8%，同比较8月回落部分因为高基数效应（图2）。我们在8月非农报告《工资加速，这次或不一样》中指出，随着劳动力市场收紧和内需向好，年底时薪同比增速有望上升至3%，边际增加通胀压力。我们仍维持这一判断。
近期10年期美债收益率快速上行并突破3.2%，值得关注。我们在8月通胀报告《通胀暂缓不改加息进程》中认为，若抛开中美贸易冲突的影响，美债收益率年底前或处于3~3.2%的区间，得到印证。
是什么推升了美债利率上行？首先，美联储的乐观表态引导实际利率走高。近期美联储主席鲍威尔在讲话中表示，“美国经济扩张或将延续相当一段时间，现在距中性利率也还有一段距离”。而在9月的货币政策会议声明中，美联储也删去了“货币政策将保持宽松”的语句。这些表态强化了美联储货币紧缩的不可逆性。
在耶伦时代，美联储尚有“如果经济表现不及预期将重启QE”的表述，而当前这种可能性已大幅下降，市场正逐步形成美国经济好、美联储将继续收紧货币的预期。受之影响，以10年期TIPS度量的美债实际利率抬升（图3），这也是2011年以来该利率首次突破1%的关口（研究表明QE显著压低了美债利率，具体请参考报告《美债大跌，何处是岸？》）。不过，美联储的表态并不代表加息将更加激进。在美国经济没有出现过热的情况下，美联储不会加快加息。
其次，油价大涨和强劲的数据边际推升通胀预期。受美国制裁伊朗影响，9月以来油价大幅上涨，布伦特油价一度突破86美元/桶。与此同时，近期工资增速跳升和PMI走强也支持通胀。市场隐含的通胀预期略有上升，边际增加了美债收益率上行的动力（图4）。我们年初曾指出，在美国经济向好、地缘政治压制供应以及海外主流资金增配原油的的情况下，油价上行空间较大。
美债收益率何去何从？短期风险大致平衡，但需关注中期选举的影响。由于近期美联储的预期指引已比较充分，短期内也不会加快加息，预计货币政策对美债的冲击有限。而11月6日举行的国会中期选举则存在较大不确定性。如果民主党夺取众议院，美债利率或受到压制。但如果共和党再次赢得参、众两院的控制权，美债利率可能进一步冲高。基准情形下，我们维持年底前10年期美债收益3~3.2%的判断。风险情形下，收益率或因共和党赢得选举和油价再创新高而上行得更多。
