原标题：长江宏观·赵伟 | 新一轮限产的“新”变化

今年环保限产对工业经济扰动或弱于去年，PPI同比下行趋势或将延续

相较去年采暖季限产要求，今年环保限产目标有所宽松。伴随采暖季来临，新一轮环保限产正式启动。今年采暖季，京津冀空气质量改善目标较去年明显下调；钢铁产能压减、燃煤机组淘汰数量等多个过剩产能去化指标，要求也低于去年。从限产的“2+26”城市来看，河北、河南两省限产目标总体较为严格。

今年错峰生产，严禁“一刀切”限产，取消统一限产比例。去年限产期间，对钢铁、建材、电解铝等主要限产行业，均严格设置统一限产比例，如重点城市钢铁产能统一限产50%。今年则实行精准调控、差别化错峰，严禁采取“一刀切”式限产；各地可适当调整错峰生产时间，并明确相关行业不予限产的标准。

今年限产对工业经济的扰动或弱于去年；中上游行业涨价压力可控，PPI同比下行趋势或将延续。考虑到环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等，今年限产行业供给端的收缩压力或弱于去年。同时，转型背景下，基建投资“稳增长”更加注重结构性发力，对工业品需求或弱于传统周期。综合来看，限产相关中上游行业涨价压力相对可控，下一阶段，PPI同比下行趋势或将延续。

新一轮限产的“新”变化

事件：近日，《京津冀及周边地区2018―2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式发布。《方案》指出，实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式；根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间。（资料来源：生态环境部）

点评：

伴随采暖季来临，新一轮环保限产正式启动。近年来，伴随我国经济加快转型、逐渐转向“高质量”增长，对环保问题的重视程度不断提升。今年年初以来，《关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等多个重磅文件陆续落地，污染防治进入加速攻坚阶段。7月下旬召开的生态环境部常务会议指出，打好污染防治攻坚战，重中之重是开展京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理；伴随采暖季来临，9月下旬《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》出炉，新一轮环保限产正式启动。

相较去年采暖季环保限产方案，今年环保限产目标总体有所宽松。从空气质量改善目标来看，今年方案提出，2018年10月1日至2019年3月31日，京津冀及周边地区PM2.5平均浓度同比下降3%左右（去年为15%以上），重度及以上污染天数同比减少3%左右（去年为15%以上）；各个相关城市的空气污染治理目标也出现了普遍下调。从化解过剩产能角度来看，多个可比产能压减指标也较去年有所下调，例如，今年方案提出，河北省钢铁产能压减退出1000 万吨以上（去年总计压减3186万吨），“2+26”城市淘汰38台、总计277 万千瓦燃煤机组（去年淘汰72台、398万千瓦）等。

区域视角来看，今年环保限产较严格城市，主要集中在河北、河南两个省份。从限产的“2+26”城市来看，河北、河南环保限产目标总体较为严格。例如，空气质量改善目标高于或持平京津冀总体水平3%的17个城市，分别位于河北（7个）、河南（6个）、山东（2个）、山西（2个），山东、山西城市目标普遍设定在2.5%以下；去年PM2.5改善目标设定较严格的北京、天津，今年均未设定具体指标。从“煤改气”、“煤改电”等散煤替代户数计划指标来看，北京、天津、山西均出现明显下调，河南则由去年计划的42万户大幅提升至今年的81万户，河北计划与去年基本持平、高达174万户。

针对行业错峰生产，今年严禁采取“一刀切”的限产方式，更加强调精准调控、差别化管理。去年限产期间，对钢铁、建材、电解铝等主要限产行业，均有较为严格的统一限产比例，例如，多个重点城市钢铁产能限产50%，水泥等建材行业全部停产，电解铝厂限产30%以上、氧化铝企业限产30%等。今年方案则明确，实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式；各地根据空气质量情况，可适当调整错峰生产时间。同时，明确了各行业不予限产的标准，例如，全面达到超低排放、采用电炉短流程炼钢生产线的钢铁企业，稳定达到特别排放限值的氧化铝企业等，均不予限产。

去年限产期间，由于限产标准较为严格，相关行业生产行为受到明显抑制。从开工率来看，以钢铁行业为例，限产影响下，全国高炉开工率自采暖季前的75%以上快速回落至60%左右，一直到3月底采暖季结束才逐渐回升；其中，限产力度较大的唐山钢厂，高炉开工率一度回落至40%左右。从产能利用率角度来看，限产期间，氧化铝、电解铝、浮法玻璃等工业品，产能利用率均出现了明显下降，企业生产行为受到明显抑制。

由于涉及行业范围较广，限产对工业经济也产生一定扰动；错峰生产差别化管理下，今年限产扰动或弱于去年。去年采暖季限产，涉及钢铁、火电、水泥、煤炭等十余种主要工业品；从受影响省份产量占全国比重来看，钢铁（43.7%）、电解铝（38.7%）、焦炭（35.7%）、煤炭（33.4%）等工业品受影响较大。限产影响下，全国工业经济受到一定扰动，去年4季度到今年1季度，制造业PMI指数阶段性承压，工业增加值同比也出现明显回落。尽管今年限产涉及行业并未减少，但环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产方式、实施错峰生产差别化管理下，今年限产对工业经济的扰动或弱于去年。

去年限产期间，供给端明显收缩使得部分工业品价格大幅上涨，中上游行业通胀压力阶段性提升。去年限产期间，受限产影响较为显著的钢铁、水泥等工业品，价格出现明显上涨，阶段性推升中上游行业通胀压力。例如，伴随螺纹钢产量持续下降，螺纹钢价格由采暖季前的4000元/吨，一度提升至近5000元/吨，Myspic综合钢价指数也由150左右提升至165以上。限产力度较大的部分区域水泥、玻璃价格等，也有类似表现。

供给端限产扰动偏弱，中上游行业涨价压力可控，PPI同比下行趋势或将延续。今年采暖季，考虑到环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等，相关限产行业供给端收缩压力或弱于去年，工业品涨价压力相对可控。同时，转型背景下，基建投资“稳增长”更加注重结构性发力，对工业品需求或弱于传统周期。综合来看，限产相关中上游行业涨价压力相对可控，下一阶段PPI同比下行趋势或将延续。

经过研究，我们发现：

①今年采暖季环保限产目标有所宽松。今年采暖季，京津冀空气质量改善目标较去年明显下调；钢铁产能压减、燃煤机组淘汰数量等多个指标，要求也低于去年。

②今年限产实行精准调控、差别化错峰，严禁采取“一刀切”式限产；各地可适当调整错峰生产时间，并明确相关行业不予限产的标准。

③尽管限产涉及行业并未减少，但环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产方式、实施错峰生产差别化管理下，今年限产对工业经济的扰动或弱于去年。

④转型背景下，基建投资“稳增长”更加注重结构性发力，对工业品需求或弱于传统周期。限产相关中上游行业涨价压力相对可控，下一阶段，PPI同比下行趋势或将延续。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年10月7日发布的研究报告《新一轮限产的“新”变化》】

证券研究报告：新一轮限产的“新”变化

对外发布时间：2018年10月7日

张蓉蓉 邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn

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