姜超:制造业景气转弱,央行再度降准
2018-10-08 08:45:00 来源:搜狐财经

原标题:姜超:制造业景气转弱,央行再度降准

作者:海通策略姜超

1.海外:鲍威尔鹰派讲话,美债利率创新高

1.1 鲍威尔鹰派讲话,美债利率创新高

鲍威尔称利率距离中性还很远。上周美联储主席鲍威尔鹰派表态:美国经济扩张可能延续相当一段时间;现在距离既不宽松也不紧缩的中性利率还有“一段长路”,在逐步走向它;企业担心很多贸易问题;未看到金融市场风险累积。

美债利率创新高。上周美国10年期国债收益率升破3.20%关口,为2011年以来首次,与此同时美元上行,美元指数一度涨至96.1。这次市场大幅波动主要源于最近两天美联储重量级官员,特别是有投票权的官员一起力挺美国经济并重申渐进加息目标。

9月非农数据低增。9月美国新增非农就业人数13.4万,比预期低30%,但这受飓风严重影响,当月29.9万人因坏天气没有工作。而且7月8月就业者合计上修8.7万,9月失业率创近五十年新低,薪资仍稳定增长。

1.2 北美地区达成贸易协定。

上周美国和加拿大已达成框架协议。加拿大同意取消“class 7”的乳品定价协议,将向美国开放约3.5%的乳品市场份额。作为交换,加拿大将接受一项配额制度,该制度将对加拿大制造的汽车出口到美国市场实行更严格的限制。

2.国内经济:制造业景气转弱

2.1 工业利润增速放缓

工业利润增速继续下行。1-8月规模以上工业企业利润总额同比增速继续回落至16.2%,其中8月当月同比增速9.2%,较7月大幅回落。8月工业利润增速放缓,主要缘于工业企业收入增速和工业品价格涨幅双双放缓,以及去年同期基数较高。

国企利润增速领跑。分类型看:1-8月国有企业利润增速回落至26.7%,继续领跑;集体企业利润增速回落至3.2%,依然殿后;股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为20.1%、7.6%和10.0%,涨少跌多。

工业收入增速再降。1-8月规模以上工业企业主营业务收入增速略回落至9.8%,其中8月当月增速9.1%。8月工业生产、销售增长均较低迷,工业品价格涨幅继续回落,指向供需两弱。工业利润增速仍高,主要是受工业利润率同比上升支撑。

主营利润率仍在同期高位。1-8月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.62元,同比减少0.37元。而1-8月工业企业主营业务收入利润率为6.43%,同比提高0.35个百分点,也是2011年以来的历史新高。

工业库存继续回补。8月工业产成品存货增速9.8%,连续4个月回升,并创下17年5月以来新高。8月库存销售比上升至51.6%,创下11年以来同期新高。均指向库存明显偏高。需求持续放缓,令库存被动回补,而价格涨幅也持续收窄。

分行业利润增速涨少跌多。1-7月41个大类行业中34个利润总额同比增加。与1-7月相比,各行业利润增速涨少跌多。分上中下游看:下游涨少跌多,服装、医药升,食品、酒茶饮料、汽车均降;中游涨多跌少,专用设备、电气机械、计算机通信电子;上游涨少跌多,化纤、建材升,煤炭、钢铁、有色、化工均降,各行业中,化纤增速大幅上行,钢铁、有色、化工、电力、汽车增速显著回落。

上游贡献边际转弱。1-8月消费品制造业、高技术制造业利润增速分别升至8%、6.4%,而采矿业、原材料制造业利润增速分别降至53.2%、36.4%。上游行业利润贡献边际转弱,但仍占据主导。1-8月钢铁、石油开采、建材、化工、石油煤炭加工等行业贡献了新增利润的69.2%。

2.2 制造业PMI小幅回落

9月制造业PMI小幅回落。9月全国制造业PMI为50.8%,较8月小幅回落0.5个百分点,处历年同期中等偏低水平,指向制造业景气转弱。9月PMI回落,原材料库存和从业人员显著下滑是主要拖累。主要分项指标中,需求、生产、库存回落,价格上升,反映供需扩张双双放缓,企业原材料采购成本加大制约补库存。分规模看,大型企业持平并仍在线上,中型企业回落至线下,小企业上升重回线上。9月以来地产、汽车销量以及发电耗煤增速均趋于下行,指向供需双弱格局延续,后续经济依然承压。

内需温外需冷。9月新订单指标由8月份的52.2%微幅回落至52.0%,进口由8月份的49.1%回落至48.5%,8月社融增速继续回落,9月以来地产、汽车销量增速依然较低,内需放缓但回落幅度温和。9月新出口订单指标由8月份的49.4%大幅回落至48.0%,创31个月以来新低。中美经贸摩擦持续升级,美国对我国出口产品加征关税,对部分外向度较高的行业产生较大影响。

生产低点,就业回落。9月生产指标由8月份的53.3%回落至53.0%,采购量也由8月份的51.8%降至51.5%。9月生产指数与3月以来的低点接近,且远低于去年同期的54.7%,印证9月发电耗煤同比跌幅扩大至11.1%,指向生产仍在下滑。9月份从业人员由8月的49.4%大幅回落至48.3%,由历史同期高位降至偏低水平,指向制造业企业用工量呈收缩态势。8月全国城镇调查失业率为5%,已连续两月保持在5%水平以上,在供需双弱格局延续、企业成本高企、后续经济承压的背景之下,就业压力逐渐显现。

价格反弹,库存去化。9月原材料购进价格由8月份的58.7%大幅上升至59.8%,出厂价格持平在54.3%。购进价格大幅上升,印证9月以来港口期货生资价格环比上涨,但出厂价格持平预示企业利润率承压。我们预测9月PPI环比增速0.3%,同比增速回落至3.4%。9月原材料库存由8月份的48.7%回落至47.8%。产成品库存持平在8月份的47.4%。两者缺口继续缩窄。供需扩张放缓叠加原材料采购成本加大,令企业补库存动力不足。

2.3 需求继续走弱

地产销售继续下滑,汽车需求依然偏弱。9月下旬41城地产销量同比增速大幅转负至-21%,而9月41城地产销量增速同样跌至-7.3%,指向地产销售继续下滑。9月第三周乘用车批、零增速回升至-15.2%、-18.5%,令前三周销量降幅较前两周略收窄,但仍较8月扩大。

2.4 生产难言改善

粗钢产量增速回升,发电耗煤增速下行。9月中旬重点钢企粗钢产量增速继续回升至7.2%,上中旬产量增速6.4%,较8月增速明显上行。9月下旬六大集团发电耗煤同比增速降幅略收窄至-14%,但9月发电耗煤增速跌幅继续扩大至-11.3%,较8月大幅下行,生产仍难言改善。

3.物价:通胀短期反弹

3.1 食品涨幅缩窄

9月第三周猪价、菜价继续上涨,食品价格环比上涨0.9%,涨幅比前一周略有缩窄。

3.29月CPI继升

9月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为3.7%、6.1%,预测9月食品价格环比上涨2.4%,9月CPI升至2.6%。

3.3 9月PPI回落

9月以来钢价、煤价、油价高位震荡,截止目前9月港口期货生资价格环涨0.5%,预测9月PPI环涨0.3%,9月PPI同比涨幅回落至3.4%。

3.4 通胀短期反弹

由于雨水天气和猪瘟疫情等因素影响,8月以来食品价格出现明显反弹,而9月以来的食品价格涨幅仍高,加之油价在近期也创出新高,多种因素影响下CPI或在4季度出现短期反弹,但由于经济下行压力加大,PPI下行的趋势不变。

4.流动性:央行再度降准

4.1 货币利率分化

节前一周货币利率继续回升,其中R007上行26bp至2.97%,R001下行12bp至2.46%。DR007上行6bp至2.72%,DR001下行10bp至2.44%。

4.2 央行重新回笼

节前一周央行逆回购投放600亿,逆回购到期回笼2900亿,央行净回笼2300亿。

4.3 汇率重新贬值

过去两周美元指数连续回升,人民币兑美元重新贬值,在岸、离岸人民币分别贬至6.87、6.9。

4.4 央行再度降准

央行3季度货币政策例会称,未来稳健的货币政策保持中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。央行宣布10月15日起降准1%,在替换到期的4500亿MLF之后,可以释放7500亿基础货币,这意味着当前货币市场流动性整体依旧充裕。

5.政策:继续减税降费

继续减税降费。国务院总理李克强表示,下一步要更大力度简政、减税、减费。“简政”要继续深化“放管服”改革,降低制度性交易成本。“减税”要加快推进增值税税率“三档变两档”,研究降低增值税税率。“减费”要动真格地降低合规收费,坚决惩治乱收费,同时继续降低企业物流、电力等各类成本。

支持民企发展。国务院总理李克强在浙江台州主持召开座谈会时强调,民营经济和国有经济一样,都是社会主义市场经济的重要组成部分。民营经济的管理者、经营者和生产者,都是中国特色社会主义的建设者。我国的基本经济制度以及社会主义市场经济早已写入宪法。必须坚持“两个毫不动摇”,对各类所有制企业一视同仁,这一点绝不会有任何变化。

实施乡村振兴。财政部发布《贯彻落实实施乡村振兴战略的意见》:公共财政更大力度向“三农”倾斜,落实涉农税费减免政策;鼓励地方政府在法定债务限额内发行一般债券用于支持乡村振兴、脱贫攻坚领域的公益性项目,将地方政府债务资金优先用于支持乡村振兴等党中央、国务院确定的重点领域,不得借乡村振兴之名违法违规变相举债。

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