今日是节后A股第一个交易日，市场呈现普跌的行情，金融、地产、食品饮料、休闲服务、电子等板块跌幅均超过4%，带动沪深300指数大跌3%以上，上证综指跌破2800点关口。港股方面，腾讯盘中跌破300，整体H股延续国庆假期的弱势行情跌逾两百点。其背后有3点核心因素：
假期内全球市场疲软：
虽然从历史数据来看，近十年的10月份，上证指数仅在2008年以及、2012年和2013年收跌，国庆节当月上涨概率高达7成。但受到油价上行、美债收益率上行、意大利政局等因素影响，假期内全球大部分股市出现下跌，股市波动率指标VIX指数飙涨22.28%，新兴市场、纳斯达克指数跌幅居前，追踪24个新兴市场国家中大盘股的MSCI新兴市场指数周四跌2%，创今年3月末以来最大跌幅。港股市场更是出现2009年以来最大国庆假期跌幅，恒生指数和恒生国企指数分别下跌4.38%和4.43%。11个恒生一级行业全线下跌，电讯板块相对抗跌，金融、科技股跌幅居前。同期，美元兑离岸人民币汇率一度突破6.9，10年期美债收益率上涨至3.23%，中美利差缩小至38BP。这一系列因素都对节后的首个交易日A股的走势有负面的影响，市场确实存在补跌的空间。
摩擦升温，美债高企：
美国副总统彭斯4日发表有关对华政策的讲话，加剧了美中两国的关系紧张。中期选举在即，美国特朗普政府加强了对中国的指责，引起中国方面的强烈反对。面对美方的言论，中国外交部进行了及时、客观、立场鲜明的回应。但这确实对于全球市场的风险偏好浇了一盆冷水，叠加美债破3.2%，特别是新兴市场的影响更为负面，其主要的传导路径是通过抬高美元融资成本和流动性收紧，使得资金流出新兴市场国家，尤其对于财政和经常账户“双赤字”的个别新兴市场国家而言，股债汇“三杀”的压力在增加，假期间多国货币遭受冲击已经有所体现。对于权益市场，美债收益率快速上涨，使得分母端无风险收益率和风险溢价同时存在上行压力。
国内基本面隐忧：
9月份中采制造业PMI超预期回落0.5%至50.8%，生产和订单继续放缓，制造业依旧处于低库存状态，同时原材料价格有所上浮，整体来看依旧处于景气区间，但处于持续放缓状态，其中建筑业重回高景气区间，后续持续性值得密切关注。从宏观关键指标角度来看，虽然降成本的成效显现，但其他关键指标均尚未好转，短期托底政策还未见效。A股层面，从单季度的增速来看，中小板与主板相关性较高，结合中小企业板的各年度的净利润增速情况来看，2018年Q3的预告单季度增速处于16年来最低，而Q3的增速处于2014年中以来新低，中小板预计整体增速仍处于下行通道，但各板块估值指标已经全面低于上一个底部区间。宏微观指标均对未来短期国内的基本面不利，货币政策目前稳健偏松的状态保持不变，基本面因素能否企稳成为市场中长期走势的关键。
但是，客观的说目前市场对于信用违约、贸易摩擦、汇率贬值等风险事件的钝化正在逐步得到验证，国庆前夕市场悲观情绪也有所修复，叠加近期国务院发声强调“消费对经济发展的基础性作用”，这有助于修偏市场对于当前释放的“托底政策”的分歧，即定调财政开支扩张是为消费拉动增长做基础，关于政策目标自相矛盾的讨论不攻自破。同时，对外我们看到当前货币市场利率和公开市场操作利率差呈收窄趋势，未来中国央行的货币政策将阶段性保持独立，分母端我们不必担心超预期的负面因素；对内我们看到研发费用加计扣除约提升全A（剔除金融）净利润在1-2%左右，以研发红利为锚，国内的宏观政策愈发精细化，叠加可能的进一步减税措施，这有利于对冲经济减速带来的分子端的下滑。政策面，近期国内理财新规正式颁布，昨日央行也发布消息再次降准。对于理财新规颁布，我们认为总体基调趋松，公募理财产品可以间接投资股票规则的落地，未来潜在养老金，以及“A 股入富”效应下外资买入力度的逐步增大，都会给权益市场带来较为稳定的长线资金。对于降准，我们认为：一是通过置换MLF使得金融机构获得稳定的长期资金;二是降准后有可能会降低实际经济融资成本。在外围市场情况较不乐观的情况下，降准选在节日末公布，可能对于市场情绪会有一定提振作用。进入10月，我们将迎接个税减免落地，叠加贸易战阶段性间歇期，A股纳入富时罗素指数，风险偏好的修复和市场的反弹将可持续，在当前估值水平和成交量下是有利于市场形成向上波动的。长期来看，穿越周期的方法只有提升效率，减税与科技创新的政策落地节奏将加强我们对“消费+科技”持仓风格基金创造超额收益的信心。
