原标题：【兴业定量任瞳团队】兴证·私享汇：私募基金行业月报2018年9月
导读
股市方面，本月A股指数震荡下行。上证综指收于2,725.25点，当月跌4%，本年下跌19%。债市方面，中证全债指数收于99.59，本月下跌1%，本年涨3%。8月大宗商品表现较好，南华商品指数上涨2%，本年累计涨幅为0.2%。截止8月底，已登记私募证券投资基金管理人8880家，已备案私募证券投资基金36086只，基金规模2.40万亿元。8月新成立的证券投资私募基金数量为828只，自2018年2月以来，私募产品成立数量骤降后并维持在较低位，股票多头仍是重点产品策略。
绩优管理人：8月所有证券投资私募产品的收益率中位数为-0.89%，今年以来的收益率中位数为-7.83%，仅管理期货、债券策略、套利策略及股票市场中性的产品获得正收益。分策略来看，股票多头及多空绩优管理人有九章资产、上海保银投资和泊通投资等，股票中性策略绩优管理人有进化论资产、平方和投资以及九坤投资等，债券策略绩优管理人有宁聚资产、千为投资、明毅博厚投资等，管理期货策略绩优管理人有九坤投资、呈瑞投资等，宏观策略绩优管理人有熵一资本等。
资产配置建议：对未来一个月对A股由中性转向乐观观点，对美股观点由谨慎转向中性。对利率债、信用债和月度黄金走势均维持中性观点。建议投资者在权益资产中适度增加A股、美股和信用债配置比例，适度降低货基和黄金的配置。
买方看市场：乐瑞认为操作上，股票类的仓位维持中性水平，同时逐步增仓进可攻退可守的转债品种；债券方面维持中性偏低久期，同时将部分高等级债券逐步置换成过剩产能国企、优质民企、债务负担较低经济发展持续性较好地区的城投等。恒基浦业认为市场整体风险偏好预计底部徘徊，权益类资产可能演绎底部震荡行情，资质较优的中高等级产业债将继续受到市场追捧，“防雷”继续成为债市风险防控重点。海外主要经济体均面临一定的下行压力，大宗商品价格大概率延续此前的高波动态势。
一、市场回顾
8月中美贸易战持续升级。8月8日美国宣布对华进口500亿美元商品中剩余的160亿美元加征关税于8月23日实施。中国国务院关税税则委员会发布将对美160亿美元商品加征关税，8月23日实施。另外，8月24日央行宣布重启逆周期因子，主动干预维稳人民币汇率。受市场多方面影响，本月A股指数震荡下行。上证综指收于2,725.25点，当月跌4%，本年下跌19%；深证成指、沪深300、中证500、中小板、创业板指数8月分别有6%、3%、6%、6%和7%的下跌。债市方面，中证全债（净价）指数收于99.59，本月下跌1%，本年涨3%。8月大宗商品表现较好，南华商品指数上涨2%，本年累计涨幅为0.2%。
表1：市场指数表现
图1、市场主要指数当年涨跌幅
图2、市场主要指数当月涨跌幅
二、私募市场表现
2.1 最新备案数据
截至2018年8月底，协会已登记私募基金管理人24191家，较上月增加98 家；已备案私募基金74701只，较上月减少0.1%；管理基金规模12.8万亿元，较上月增长0.08%。其中，已登记私募证券投资基金管理人8880家，较上月增加15家；已备案私募证券投资基金36086只，基金规模2.40万亿元，较上月减少79.44亿元，减少0.33%。2018年以来，已备案的证券投资私募基金管理人数量及备案基金数量总体小幅提升，管理的基金规模呈现出下降趋势。
图3、证券投资私募基金管理人及产品已备案情况
2.2 管理人规模分布
截至2018年8月底，已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有223家，管理基金规模在50亿-100亿元的268家，管理基金规模在20亿-50亿元的642家，管理基金规模在10亿-20亿元的835家，管理基金规模在5亿-10亿元的1123家，管理基金规模在1亿-5亿元的4267家，管理基金规模在0.5亿-1亿元的2270家。截至2018年8月底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共21301家，平均管理基金规模6.01亿元。
图4、私募基金管理人规模分布情况（家）
2.3 最新发行情况
2018年8月新成立的证券投资私募数量为828只，其中股票策略、多策略、管理期货策略、组合基金策略、债券基金策略分别为730只、10只、23只、14只、30只。自2018年2月以来，私募产品成立数量骤降后并维持在较低位，股票策略仍是重点产品策略，且近半年来新发的股票策略新发产品只数占比逐渐提升，8月占新发私募数量的88%。
图5、新成立私募数量月度趋势
图6、新成立私募结构月度趋势情况
2.4 7月重点动态回顾
“私转公”基金公司增至5家。9月18日晚间，证监会官网显示，朱雀基金、同泰基金双双获批，成为今年获批的第七、第八家公募基金公司。同时，朱雀基金成为继鹏扬基金、凯石基金、博道基金和弘毅远方基金之后，第五家“私转公”的基金公司。公开信息显示，朱雀基金由知名的百亿私募巨头朱雀发起设立。与大部分“私转公”的基金公司以个人持股为主不同，朱雀基金的股东分别为朱雀股权投资和上海朱雀辛酉投资，持股比例分别为65%和35%。
7家私募被列入拟失联黑名单。8月8日，中国基金业协会发布第二十三批拟失联私募机构公告，包括北京锋创财富投资基金管理股份有限公司、亚洲掘金投资管理(北京)有限公司、北京金凤凰咨询中心(普通合伙)、承辉宏(北京)资产管理有限公司、深圳市前海中精国投股权基金管理有限公司、亿汇基金管理有限公司和广东谊信投资有限公司在内的7家私募机构被监管拉入拟失联黑名单。截至目前，失联私募已经增至482家，其中的135家机构已被注销登记；有10家机构已自行申请注销登记。
机构可申请私募资产配置基金管理人。2018年8月29日，基金业协会发布《私募基金登记备案相关问题解答(十五)》，在以前的私募证券类基金管理人等三类管理人的基础之上，增加了第4类——私募资产配置基金管理人，私募资产配置基金管理人和私募资产配置基金终于来了。据基金业协会数据显示，截至8月30日，在基金业协会登记备案的私募机构合计24192家，合计3030家私募机构的管理规模为零；另据私募第三方平台海峰科技旗下的尽调宝数据显示，截至目前，基金业协会的普通会员合计256家私募机构，另外观察会员，登记三年，规模5亿元以上的合计670家私募机构，也就是说，可以满足私募资产配置基金管理人的申请条件和相关要求的合计有926家私募机构，这占所有私募机构的比例不到3.83%。
三、各类策略表现
3.1 策略指数表现
从朝阳永续提供的朝阳私募指数来看，各策略的私募当年平均累计收益率区间处于[-25%，10%]，同期的上证综指今年以来累计收益率为-19%。今年以来，表现最差的策略为事件驱动，累计收益率为-24%，其次为股票策略及宏观策略，累计收益分别为-13%和-8%。今年以来表现最好的策略为CTA策略，累计收益8%，其次为市场中性策略的0.1%。
图7、朝阳永续精选策略指数累计收益率
3.2 策略产品表现
根据朝阳永续数据库数据，8月所有证券投资私募产品的收益率中位数为-0.89%，最大回撤为3.03%，夏普比率为-1.29，8月管理期货及套利策略月度表现最佳，分别获取0.93%和0.62%的正收益。所有证券投资私募产品今年以来的收益率中位数为-7.83%，最大回撤为15.38%，夏普比率为-0.83，今年以来仅管理期货、债券策略、套利策略及股票市场中性的产品获得正收益。
表2、8月份及今年以来各策略收益及回撤
图8、各策略本年收益及最大回撤箱线图
3.3 策略绩优管理人和产品
股票策略：股票多头及多空策略产品收益率分化较大，整体表现不佳。本期纳入统计的规模高于50亿的40家管理人今年以来均亏损，喆颢资产、天迪资产本月获得正收益。
表3、股票多头及多空绩优管理人（总管理规模高于50亿）
今年股票市场中性策略产品收益表现优异、回撤较小。规模高于10亿的管理人中，排名前3位的管理人收益率超过7%、回撤控制在3%内，分别是深圳前海进化论资产、宁波平方和投资以及九坤投资。
表4、股票市场中性绩优管理人（总管理规模高于10亿）
债券基金：纳入本次统计的规模100亿以上的债券管理人共5家，分别为明毅博厚投资、乐瑞资产、银叶投资、合晟资产和茂典资产，今年以来，茂典资产业绩表现不佳，未获得正收益。在管理规模10亿以上的债券管理人中，今年以来收益率表现突出的债券管理人分别为宁聚资产、千为投资、明毅博厚投资、恒基浦业和银叶投资。
表5、债券策略绩优管理人（总管理规模高于10亿）
管理期货：纳入统计的10亿以上的管理期货策略管理人共9家，排名前五的为九坤投资、呈瑞投资、明汯投资、千象资产和申毅投资，其今年以来平均收益率分别为16.59%、13.65%、12.29%、10.24%和6.48%，呈瑞投资回撤相对较大。
表6、管理期货绩优管理人（总管理规模高于10亿）
宏观策略：纳入统计的宏观策略管理人共10家，其中仅熵一资本获得今年以来正收益，熵一资本8月当月收益达到10.35%，均为其全球宏观配置系列产品带来的。
表7、宏观策略绩优管理人
事件驱动：纳入统计的事件驱动策略管理人共6家，上海秋阳予梁投资、广州玄元投资、福建海西晟乾投资、德清瑞智投资、格上理财和向日葵投资，今年以来均亏损，其中4家管理人的今年以来亏损超过20%。
四、资产配置建议
4.1 资产走势判断
根据兴业证券定量团队的大类资产配置报告《兴业证券瞳观天下：大类资产配置建议2018年9月》，我们对9月大类资产走势的观点如下：
针对权益市场，最新的月度择时模型对A股由中性转向乐观观点，模型在企业盈利预期和风险偏好层面评分提升，同时流动性层面评分维持强势。我们认为虽然不能确认中长期拐点已至，但短期反弹可期；对于美股基本面和风险偏好维度的评分均处于中性水平，对美股观点由谨慎转向中性。
针对债券市场，最新的月度择时模型对利率债和信用债都维持中性观点。由于经济数据的边际走强，对利率债短期有负面影响，海外商品指数的走弱反映短期通胀对利率的制约有限，但利率债波动性的增加以及趋势的转弱对债券市场情绪有负面影响。另外，基本面指标对信用债的整体影响为中性，另外短期充裕的货币市场流动性对高等级信用债有正向影响，信用利差受益于流动性的充裕，但债券市场整体情绪偏弱对信用债也会有一定负面影响。
八月南华商品指数继续反弹，同时贵金属黄金延续调整。结合最新数据来看，美国实际利率短期处于震荡水平，同时避险因素对金价影响中性，从市场情绪指标来看对黄金价格产生一定支撑，因此择时模型整体对未来月度黄金走势为中性观点。
4.2 资产配置观点
针对不同风险偏好投资者，我们提供不同的资产配置建议，最新观点如下：
低风险偏好投资者（预期年化收益率6%，年化波动率3%-4%）：由于择时模型对A股观点由中性转乐观，对美股观点由谨慎转中性，整体对权益资产的观点有所改善，因此模型适度增加了A股和美股的配置比例同时降低了货币基金的配置比例，整体配置比例债券高于股票高于商品高于货基；
中风险偏好投资者（预期年化收益率10%，年化波动率6%-7%）：类似的思路模型提升了A股、美股和信用债的配置比例，降低了货币基金的配置比例，最终整体配置比例是债券高于股票高于商品高于货基；
高风险偏好投资者（预期年化收益率15%，年化波动率9%-10%）：与中风险偏好模型的调整类似，模型重点提升了A股的配置比例，适度提升了美股和债券的配置比例，降低了黄金和货基的配置比例，最终配置比例是股票高于债券高于商品高于货基。
4.3 产品配置建议
综合基本面、流动性表现，以及市场情绪的观察，我们对未来一个月A股观点由中性转向乐观，对美股走势由谨慎转向中性，对利率债、信用债和黄金都维持中性观点，结合资产波动率和相关性的情况，针对不同风险偏好投资者配置模型在权益资产中适度增加A股、美股和信用债配置比例，适度降低货基和黄金的配置。
在产品配置上，建议对于权益市场的配置建议关注股票中性策略产品，优选具有择股能力的中性策略管理人，并适当增加A股和美股的股票多头敞口。同时，建议继续关注团队信用分析能力较强、历史业绩稳定的固定收益策略产品。
五、买方看后市
本期我们选取了今年表现优异的部分债券类管理人观点，供投资者参考。
5.1 乐瑞资产
8月市场回顾
8月市场的主题为：纠偏政策接连出台，市场对通胀有所担忧。承接7月底的政治局会议，8月以来，国务院、金稳会、各中央工作小组、各部委接连出台政策文件或开会，其主题包括，对之前偏严的政策进行纠偏，托底经济，以及稳定市场预期。如，在汇率市场，央行恢复外汇远期保证金，重启中间价“逆周期因子”；经济方面，着力“补短板”，提升基建水平托底经济；财政方面，中央重视地方债务的妥善化解，加快地方债发行。
政策转向可能导致被压抑的信用重新开始快速扩张，总需求上升。现阶段，中国产能缺口较窄，在此情景下总需求提升可能带来通胀。另外，近期爆出的非洲猪瘟、夏粮减产、原油上涨和房租涨价，以及一直存在的贸易战隐忧，都共同推升了市场的通胀预期。
外汇市场的维稳效果明显，人民币汇率止跌，在6.8附近波动；权益市场，投资者情绪并未受到明显提振，震荡下行，上证综指全月下跌5%；债券市场，先是受通胀预期影响，收益率上行，继而由于经济数据不及预期，叠加极其宽松的流动性，收益率有所回调，10y国债全月上行10bp。
后市展望
从政策角度看，目前我们处于从“宽货币”向“宽信用”过渡的阶段。我们认为，这个过程可能耗时数月，也并非一帆风顺。原因是因为，一，中央精神目前仍以稳为主，转变并不明显，经历过上半年去杠杆的偏紧环境，这一精神的贯彻自然需要一个接受的过程；二，以银行理财为主的非银体系信用扩张仍然受到明显的限制；其三是容易获得信用资源的地方政府和国企各自受到相应的政策约束。但比较确定的是，信用快速收缩的过程已经结束了。因为制造业产能过剩的明显缓解以及当前库存水平整体较低，经济的内生性下滑力量较弱，尽管消费和出口存在一定的不确定性，但明显下滑的可能性较低。对于通胀，看未来一年的话，由于产出缺口较窄以及经济尾部风险概率的明显下降，通胀向上的可空间要明显大于向下的空间。但考虑到短期经济的小幅走弱，短期通胀能否持续上行还需要更多证据。
从各个维度衡量，股市的估值都处于非常低的区间内。从情绪来看，近期市场普遍探讨很多较为长期的问题，这通常是市场过度悲观的重要特征。但从基本面情况看，宽信用政策方向下经济的尾部风险概率很低，流动性的情况也较上半年在逐步改善，股票市场已经处于性价比比较高的区域，尽管投资者的风险偏好修复并非一蹴而就，还需等待政策实际落地。
债券市场，由于经济尾部风险消失，收益率明显下行的可能性也大幅降低了，看远一些的话一旦通胀起来反而存在较大的上行风险。但由于目前资金十分宽松，信用扩张的过程也较缓慢，经济也在小幅走弱的趋势之中，因此债券市场短期内大概率处于底部震荡的格局之中。
操作上，股票类的仓位维持中性水平，同时逐步增仓进可攻退可守的转债品种；债券方面，维持中性偏低久期，同时将部分高等级债券逐步置换成过剩产能国企、优质民企、债务负担较低经济发展持续性较好地区的城投等。
5.2 恒基浦业
第三季度市场回顾
2018年三季度，国内上中游原材料及产成品价格出现分化、有色金属价格受国际大宗商品拖累价格下行，原油价格受国际格局影响继续高歌猛进。大型钢铁厂产能利用率及产量较前一季度小幅回落，但水泥却出现了量升价稳的态势。下游汽车整体需求出现明显回落、房地产则出现了持续低迷后价格环比的小幅反弹，总体而言下游景气度并不算乐观。
第四季度宏观经济及货币政策展望
2018年四季度，预计固定资产投资中制造业投资同比增速将有所放缓；2018年三季度房地产行业土地购置已经出现放缓、产业政策进一步收紧，房地产投资预计在四季度成为拖累固定资产投资的主要力量。考虑到四季度财政支出加速的概率偏高，预计2018年四季度基建投资将底部反弹、重新成为托底经济的中坚力量。预计外需受贸易战余温的影响进一步疲软；内需方面，固定资产投资底部区间徘徊的可能性较大，终端消费不振的局面大概率延续。总体而言，2018年四季度经济压力不减、GDP增速预计小幅回落。CPI料整体平稳、中枢小幅上移，PPI/PPIRM在供给侧改革逐渐退潮的过程中可能面临下行压力。
2018年四季度，货币政策料将维持此前中性偏松的状态，基础货币更多将通过降准进行释放，货币市场利率期限结构可能被引导为进一步扁平化。宽财政及宽信用的预期料将持续发酵，减税降费、扶持民营经济可能成为政策重点；但另一方面，商业银行仍面临较严监管，为满足监管考核可能仅维持资金运用科目规模，表外转表内进程继续，广义信用塌缩短期内难以被修复。因此，宽信用的政策效果有待检验。货币市场资金价格中枢银行间隔夜及7天可能在2.3%及2.8%附近，交易所隔夜及7天加权中枢可能在2.5%及3.0%左右。
第四季度大类资产走势展望
2018年四季度，GDP小幅下行、通胀小幅抬升、货币及信用中性偏松的背景下，中小企业将出现进一步分化，市场整体风险偏好预计底部徘徊、仅作尝试性修复，权益类资产可能演绎底部震荡行情、可逢低小仓位建仓风险资产，无风险利率在确认政策效果不佳后料将重回下行通道。无风险利率大概率曲折下行，利率品经过三季度的调整后价值凸显，资质较优的中高等级产业债将继续受到市场追捧，资金中枢维持低位使得杠杆交易继续发挥优势。考虑到下半年信用品集中到期高峰仍未过，预计低等级信用债不会出现根本性改善，“防雷”继续成为债市风险防控重点。海外主要经济体均面临一定的下行压力，大宗商品价格大概率延续此前的高波动态势，品种间基于不同的政治属性、供给侧余温等影响将表现出进一步分化。
风险提示：数据为不完全统计，统计结果可能存在偏差。
证券研究报告：《兴证·私享汇：私募基金行业月报——2018年9月》。
对外发布时间：2018年9月28日
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任瞳
研究助理 姚紫薇
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