原标题：【兴业定量任瞳团队】兴业证券大类资产配置建议 2018年10月

导读

资产走势回顾：在上期的资产配置报告中，我们强调对A股由中性转向乐观，美股由谨慎转向中性，对债券类资产和黄金的市场观点维持中性。回顾各类资产九月表现，A股出现分化特征大盘股表现强势，美股维持强势，高等级信用债相对利率债走强，黄金延续弱势。从收益率的角度，九月涨幅最高的资产是信用债，跌幅最大的资产是黄金；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的资产转为港股，A股的波动性有所下降。

资产择时观点：综合基本面、流动性表现，以及市场情绪的观察，我们对未来一个月黄金走势由中性转向谨慎，对A股、美股、利率债和高等级信用债走势维持中性观点，结合资产波动率和相关性的情况，针对不同风险偏好投资者配置模型重点降低黄金的配比，权益资产中适度增加权益资产A股的配置比例（观察到A股波动率的降低），基本维持上期债券类资产配置比例。

资产配置观点：基于大类资产择时观点，针对不同风险偏好投资者，模型重点提示降低黄金的配置比例适度增加A股和货币基金的配比，从配置结果来看对低风险偏好组合债券>股票>商品>货基，中风险偏好组合债券>股票>商品>货基，高风险偏好组合股票>债券>货基>商品。

配置策略表现（基于择时）：最近一个月，针对低、中、高三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是0.35%，0.03%和-0.16%。今年以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了3.16%、0.86%和-1.89%的绝对收益。

配置策略表现（基于趋势）：最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是0.18%，0.18%和-0.13%。今年以来，针对低、中、高风险偏好策略的收益分别是3.31%，0.56%和-0.90%。

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大类资产表现回顾

在上期的资产配置报告中，我们强调对A股由中性转向乐观，美股由谨慎转向中性，对债券类资产和黄金的市场观点维持中性。回顾各类资产九月表现，A股出现分化特征大盘股表现强势，美股维持强势，高等级信用债相对利率债走强，黄金延续弱势。从收益率的角度，九月涨幅最高的资产是信用债，跌幅最大的资产是黄金；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的资产转为港股，A股的波动性有所下降。

针对权益市场，最新的月度择时模型对A股持中性观点，模型在流动性和风险偏好维度的评分有所下降，仅盈利预期指标维持正面，市场收益的不确定性有所增强；对于美股基本面评分明显下降但风险偏好维持强势，因此当前依然维持中性观点。

针对债券市场，最新的月度择时模型对利率债和信用债维持中性观点。由于经济数据边际走弱和实体流动性的边际改善，对利率债存在一定支撑，但是油价上涨导致的通胀预期的抬升制约了利率的下行空间，另外从风险偏好观察也处于中性水平，因而整体对利率债影响为中性；另一方面，对于高等级信用债，模型观察到基本面的冲击和风险偏好的下降对信用债存在一定负面影响，不过货币市场当前整体稳定流动性对债券的影响较小，整体评分依然处于中性区间。

九月南华商品指数继续反弹，同时贵金属黄金延续调整。结合最新数据来看，美国实际利率明显走强，观察美国市场投资者情绪依然较强，因而无论从避险属性还是投资金融属性来看，当前环境依然不利于黄金的反弹，我们对黄金月度走势持偏谨慎观点。

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资产配置最新观点

考虑到投资者实际需求，自2017年十一月起我们会在资产配置模型中逐步融入大类资产择时观点，另外2017年三月底开始我们对资产配置模型策略做了一定调整，以风险预算模型结果作为基准组合，在此基础上根据大类资产的择时观点结合Black-Litterman模型给出最终的配置建议。

针对不同风险偏好投资者，我们提供不同的资产配置建议，最新观点如下：

1.低风险偏好投资者（预期年化收益率6%，年化波动率3%-4%）：考虑到择时模型对黄金的观点由中性转向谨慎，同时A股近期的波动率显著下降，因此模型调低了黄金和利率债的配置比例，小幅增加了A股的配置比例，整体配置比例债券高于股票高于商品高于货基；

2.中风险偏好投资者（预期年化收益率10%，年化波动率6%-7%）：类似的思路模型提升了A股的配置比例，降低了黄金的配置比例，最终整体配置比例是债券高于股票高于商品高于货基；

3.高风险偏好投资者（预期年化收益率15%，年化波动率9%-10%）：与中风险偏好模型的调整类似，模型重点提升了A股和货币基金的配置比例，适度提升了大宗商品的配置比例，降低了黄金的配置比例，最终配置比例是股票高于债券高于货基高于商品。

另外，我们基于资产动量的配置模型表现和配置结果会在附录中继续更新，欢迎大家继续关注。

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资产配置策略表现

由于九月各风险资产表现并不抢眼同时低风险资产表现分化，导致策略的收益能力有所受限，三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是0.35%，0.03%和-0.16%。

今年以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了3.16%、0.86%和-1.89%的绝对收益，且过去半年三类策略的年化波动率分别是1.94%、3.93%和6.25%，不同风险偏好下策略表现稳健。

附录

我们继续在附录中跟踪展示基于资产动量观点的配置结果和策略表现，我们针对不同风险偏好投资者的配置结果建议如下表所示：

对于低风险偏好投资者，小幅增加美股权重，降低信用债权重，整体配置比例债券高于权益高于商品；对于中风险偏好投资者重点增加美股的权重降低黄金的权重，整体配置比例权益高于债券高于商品；对于高风险偏好投资者，重点增加美股的权重降低黄金的权重，整体配置比例权益高于债券高于商品。

最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是0.18%，0.18%和0.13%，今年以来，低中高风险偏好策略的收益分别是3.31%，0.56%和-0.90%，最近半年策略波动率分别是2.03%，4.51%和8.12%。

证券研究报告：《瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议2018年10月》

对外发布时间：2018年10月8日

王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008

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