作者：广发宏观郭磊
9月出口增速超出市场一致预期和我们预期。9月出口增长14.5%，高于上月的9.8%和1-8月累计增速的12.2%。市场本来预期9月出口会沿着8月继续小幅放缓，这一反弹略有意外。
是因为贸易环境不确定下企业在抢出口吗？看上去并不是。一种解释是贸易摩擦升温，企业在系统性地把订单提前，即“抢出口”。但与这一逻辑矛盾的是中国对美出口14%，基本持平上月；而对欧洲、对日本、对港出口分别反弹了9.1个点、10.6个点、9.4个点。
那么9月出口为何超预期？我们理解有以下几个可能原因：
第一，外需放缓尚在传递初始阶段。9月摩根大通全球综合PMI为52.8，属于年内首次下行至53以下，是本轮以来连续第三个月放缓。但考虑到7-8月景气下滑比较轻微，目前外需传递尚在初始阶段。
第二，三季度人民币汇率阶段性走弱，对出口可能整体有一定促进。从人民币兑美元中间价月均值来看，7月和8月人民币汇率贬值幅度为3.8%和2.1%，幅度上属年内高点。对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数7月和8月走低3.4%和1.0%。这对同期价格敏感型行业的出口带来一定的推动效应。
第三，从节奏分布上来说，8月受不确定性扰动，9月可能有一定回补。8月出口下滑明显，可能在一定程度上受汇率和贸易环境波动影响；8月24日，人民币“逆周期因子”重启，预期趋于稳定，9月可能有一定短订单回补。合并8-9月的出口增速则基本持平于7月。
第四，基于行业原因个别产品表现有一定带动。比如钢材同比增长为35%，手持无线电话及零件同比增长近22%。
后续出口逐步回落的趋势可能不会改变，估计Q4温和放缓：
第一，Q4基数会逐步上来。Q1-Q3出口增长分别为13.7%、11.8%、12.1%。Q4基数略高，正常环比趋势值下同比也会有所下降。明年Q1基数会进一步抬升。
第二，尽管美国经济仍偏强劲，但欧元区等地显然度过了复苏高峰期。欧盟PMI9月为53.2，是年内第一次幅度较大的放缓。最新IMF也在调低今年和明年全球增长预测。
第三，新出口订单在9月回落比较明显。PMI新出口订单9月从49.4回落至48.0。贸易摩擦下关税带来的效应可能会有一定的滞后呈现。
风险提示：经济超预期变动
