观点速览
核心观点: 在月初的市场观点报告中我们强调模型流动性和风险偏好评分边际下降，由于外部冲击的增加导致市场收益的不确定性增强，建议适度降低仓位控制组合风险。从近期市场表现来看，虽然模型提示了市场波动风险，但市场调整幅度的确超过了模型预期，万得全A单周跌幅超过9%，海外市场调整导致A股风险偏好大幅收缩。
根据最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期维度维持较高评分，流动性评分有所提升转向中性，但是风险偏好评分继续下降处于较低水平。整体而言模型评分与月初相比持平，从模型评分角度观察近期市场的调整来源于海外风险资产调整带来的A股投资者风险偏好的明显收缩，不过结合最新评分我们依然建议投资者在风险控制前提下维持中性仓位，市场走出短期调整之后有望企稳，从风格来看宽基指数中大盘指数（沪深300）评分优于中小盘指数（中证500、中证1000）。
近期市场出现了明显调整，其中海外资金流动和股权质押风险受到投资者的广泛关注，因此我们也尝试进行一定梳理，主要结论如下：第一，宏观层面短期外资的流入流出行为主要受到美股收益的影响，而受A股的影响相对较小，美股上涨提升海外投资者风险偏好，因而提升新兴市场的配置比例，美股下跌则有反向影响；第二，微观层面当前外资对A股影响较小，十月A股调整阶段外资持股比例高的个股反而下跌较少，由于外资持股偏好大市值、盈利稳定个股，在市场出现调整时抗风险能力较强；第三，微观层面股票质押占比适合作为个股风险控制因子，在近期市场出现调整时，分组比较可以明显发现，股票质押占比最低的十分位组合收益相对占比最高组合收益超额收益明显。考虑到短期美股的企稳，以及近期银保监会、地方政府出台有关民企上市公司健康稳定发展的若干措施，前期降低A股风险偏好的两大主要因素有所缓解，市场有望阶段性企稳。
对于外资行为的研究，我们尝试从宏观和微观两个视角进行理解：从宏观层面，我们将沪股通和深股通周度净流入资金作为分析目标，将标普500和万得全A的收益率对净流入资金进行同步和领先一步分析，可以看到美股收益无论同步还是领先一步对资金净流入都是显著的正向影响，回归T值分别是4.06和2.13，但是A股收益对资金净流入进行同步和领先一步回归的T值分别是3.81和0.36，可用看到外资行为受美股涨跌的影响更大；从微观角度，我们利用9月底外资持股占比作为解释变量，对十月第一周个股收益率进行回归，回归T值为3.45，表明外资持股比例高的个股下跌更少，如果进行分组比较，外资持股比例最高十分位组合下跌8.65%，显著低于外资持股比例最低的十分位组合10.42%，反映出微观个股层面上外资的影响相对较小，并且由于外资的持股偏好（大市值、盈利稳定）导致下跌幅度反而更小。
对于股权质押影响的研究，我们重点观察在近期市场风险释放阶段在微观个股层面对个股收益的影响，我们构造质押占比指标即质押市场/总市值，将该指标与十月个股收益率进行回归，回归T值达到-5.88，高质押比例个股十分位组合的收益-12.33%，低质押比例个股十分位组合的收益为-8.61%，从微观层面反映出在风险释放阶段，个股质押比例是一个值得关注的风险控制因子。近期，一方面银保监会指出将制定相应政策允许险资以更灵活方式参与股权投资化解上市公司股权质押风险，另一方面，深圳市国资委成立专项资金通过股债组合改善上市公司流动性，相信这些举措有利于缓解市场的股权质押风险。
市场观察
企业盈利维度：九月新发PMI数据边际走弱明显，从上月的51.3下降到50.8，从细项来看新订单相对较强而新出口订单明显走弱下降至48，反映出外需的下降，贸易战对外需的影响逐步有所显现，不过原材料购进价格指数有所提升，整体而言PMI维度评分处于中性水平；另一方面，自上月公布的PPI//CPI剪刀差出现拐点后，CPI同比继续上升同时PPT小幅下降，PPI/CPI剪刀差继续收窄对企业盈利预期存在正向影响。整体而言，企业盈利维度评分维持在正向水平，我们将重点关注下周新发的PPI/CPI数据。
流动性维度：由于经济存在边际下行压力因此我们一直强调央行有意愿维持货币市场流动性的稳定，上周央行决定以定向降准形式补充市场流动性因而可以观察到各shibor利率有所下降，不过考虑到汇率贬值+美联储加息的制约，我们维持前期观点认为货币市场利率会整体处于适度宽松状态但边际下行空间相对有限；另一方面，从最新公布的信贷数据来看，新增贷款同比上升超过17%，同时新增中长期贷款同比有所下滑略低于预期。整体而言，市场流动性当前对市场的影响偏负面，未来短期内实体流动性边际改善叠加货币流动性宽松受到制约的现状大概率维持，模型也将持续关注。
风险偏好：整体处于偏弱水平，从具体指标可以观察到：市场趋势指标明显走弱对投资者情绪有一定的负面影响，另外近期全球风险资产的收缩导致美元指数走强远期汇率数据再次承压。除此之外，反映风险承受能力的Beta分散度指标处于中性区域，微观市场行业超额收益率指标也处于中性区域，整体而言，投资者风险偏好评分相对前期有所下降，对市场影响为中性偏弱。
策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位。
十月以来万得全A下跌9.06%，择时策略同期净值下降5.51%。自2017年以来，策略净值下降2.86%，同期市场下跌22.47%，模型表现出良好的抗风险能力。
指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300指数持中性预期，对500和1000指数持偏谨慎预期，具体细项打分内容参考下表。
证券研究报告：《兴财富第134期：如何看待外资和股权质押对近期市场的影响》
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
自媒体信息披露与重要声明
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
