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10月18日，紫金矿业（02899—HK，601899—CN）发布公司债（第一期）票面利率公告，获准面向合格投资者公开发行面值不超过人民币50亿元的公司债券，采用分期发行方式，其中2018年第一期基础发行规模为15亿元，票面利息为5.17%；可超额配售不超过30亿元(含人民币30亿元)。
（图片来源：港交所）
本次的票面利息为5.17%，是低于预期的5.28%。虽然5.17%年化率利息已经高于大部分银行的货币型基金的利息，但反观近期其他上市公司发行的公司债，5.17%的票面利息并不占优势。例如，中国奥园（03883—HK）发行的15亿境内债券，票面利息为8.5%。值得注意的是，购买国债是免交个人所得税的，公司债则需持有到期后取得的利息收入均应缴纳20%的个人所得税。简单的算笔账，以紫金矿业为例，购买其10万元的1年期的公司债，票面利息为5.17%，到期后本可获息5170元，但扣除到期后的20%个人所得税，相当于税后票面利息仅为4.17%。
实际上，票面利息越高的债券，并不是越高越好。票面利息的高低，首先是与发债者的信用评级有很大关系；再之是企业自身经营能力及企业所处市场规模有关；最后是在市场的授信额度有关。一般情况下，信用评级低及规模小的企业票面利息会比较高。
那么，在票面利息不占优的情况下，投资者从那几方面观其发债企业的利弊，紫金矿业凭什么可以吸引购债者的眼光？
笔者将以紫金矿业为例，从行业地位，财务状况及未来发展三方面浅析投资者购入公司债需留意的地方。
行业地位
紫金矿业主要业务是从事黄金及其他金属的勘探、开采、生产、冶炼及销售，主要资产为中国福建省紫金山的金矿，它是中国最大金矿企业。2018年9月2日，据中国企业联合会、中国企业家协会发布2018年中国企业500强榜单，紫金矿业排名第177。从2018年《福布斯》全球2000强企业榜单中发现了紫金矿业入围了，排名在第947位及其中的全球有色金属企业第14位、全球黄金企业第2位，位居2018年《财富》中国企业500强第82位，《普华永道》全球矿业40强第17位。
从行业资源储量上看，紫金矿业的金、铜、锌三大矿产品产量均居中国矿业行业前三甲，
截至2017年底，公司拥有权益资源储量黄金1320.07吨、铜3147.51万吨、锌铅927.07万吨等。其中，紫金矿业生产矿产金 37.48 吨、矿产铜 20.80 万吨、矿产锌 27.00万吨，分别占国内相应产品产量的 10.15%、12.56%和 8.26%，产量居同行业前列，规模优势显著。
从企业资信情况看，紫金矿业的授信额度也是位居前列的，截至 2018 年 6 月 30 日，资金矿业获得多家银行授信总额人民币 1,351.00 亿元，其中以使用 309.00 亿元，未使用 1,042.00 亿元。如此看来紫金矿业在行业可见一斑。
财务状况
截至2015年-2017年度及2018年上半年，紫金矿业的营业收入分别为743.04亿元人民币（单位下同），788.51亿、945.49亿及498.14亿；净利润分别为13.43亿、16.87亿、32.48亿及30.69亿；考验企业债务偿付能力的重要指标之一的经营现金流，同期分别为5.23亿、2.01亿、12.98亿及5.85亿；另一反应企业债务的重要指标的资产负债率分别为61.95%、65.12%、57.85%及58.54%。反应企业盈利能力的毛利率分别为8.47%、11.50%、13.94%及14.25%。
从上述几大主要的财务数据对比中，我们不难发现，紫金矿业近几年的净利润表现比较可观，其中净利润从2016年度出现较大的增幅，主要原因是紫金矿业营业收入同增的同时，毛利增加及投资收益增加所致。而净利润的增加往往预示着毛利率的提升。所以，从上表中看出紫金矿业盈利能力的在加强。考究企业债务偿还能力主要的两大指标（经营活动现金流及资产负债率），紫金矿业的整体表现还是可圈可点的。其中2016年后的经营现金流稳步抬升，主要原因要归于投资活动及筹资活动减少所致。资产负债率方面，近几年有所下滑，但是总体还处于6成左右，是高于行业整体资产负债率；这是紫金矿业后市需要注意的地方。虽然本次发债募集的资金可有效提高公司短期偿债能力，降低公司资产负债率，但紫金矿业还需提升企业自身的造血能力才行，减少负债业务的增加。
发展前景
紫金矿业主要经营金铜矿产为主，所以对于未来的前景我们将从黄金及铜市场需求及供给出发。
黄金
黄金是一种特殊的产品，兼具了货币和商品双重职能。黄金具备一定的货币属性，具有保值增值的功能，是较为理想的避险工具，黄金对抗金融风险、保障资产安全的作用得到凸显，各国政府近年纷纷加大黄金储备力度。
国内黄金需求方面，中国是全球第二大实物黄金需求国，黄金需求主要集中在金饰消费领域和投资领域。近年来，受经济发展、生活水平提高等因素影响，金饰消费用金稳定增长。同时，受金融危机影响，2008年以来，黄金的避险属性导致中国黄金投资需求快速升温，中国黄金消费量增长迅猛。中国的黄金需求在过去保持了4%的增速，而未来预计增速会稳定维持在这一水平。
国内黄金供给方面， 据弗若斯特沙利文分析报道，中国黄金行业过去5年国内保持3.8%的较高增速，我国黄金产量仍继续稳居全球首位。未来产量预计依然能保持1.5%的增速，高于全球平均水平。
铜
铜是国民经济建设中相当重要的金属原材料之一，铜的消费和用途的多少，往往反映一个国家工业化程度的高低，随着工业技术的发展，人类对铜的需求也将逐步增长。
国内铜的需求方面，2017年全球的铜矿储量达到约7.2亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥、美国等国，中国储量为约2,800万吨，约占全球储量的3.89%，世界排名第七。据相关研报报告，预计2018年-2020年国内的铜总需求分别为1,214万吨、1,251万吨和1,297万吨，同比增长3.4%、3%和3.7%。中国是影响全球铜需求最重要的国家，欧美国家尽管未来两年经济复苏趦势良好，对铜需求有一定拉动，但由于其总量相对较小，对需求增长的贫献相对有限。
国内铜的供给方面，由于智利电力短缺和资金短缺导致铜扩产项目滞后，产量不增反减。还有之前预期产量将大幅增长的秘鲁，因为最大铜矿产量出现明显下降而远不及预期。而我国受自身资源储备和矿石品位下降的影响，产量也明显下降。此外受全球最大铜矿埃斯康迪达罢工等影响，全球多家老牌巨头产能缩水。对此，2017年全球精炼铜矿产量同比增长0.9%至2350万吨，严重不及预期增速，供应缺口加大，缺口估算约为16.3万吨。所以，我国铜供给未来可能进行扩产。
结语
虽然公司债投资风险要低于投资股票标的，但是投资者在购买时，需要留意发债人的行业地位，财务状况及行业发展前景。稍有不慎，部分公司债就会发生债务违约，如10月15日，川煤集团发布公告称：由于川煤集团资金链紧张，未能按期足额偿付“10川煤债”本金3.5亿元，仅能兑付当期利息。”所有，投资者在购入公司债时需考究好发债人的基本情况，对于出现违约及自身偿付能力不强的企业需强加留意。特别是近期股市环境不好的情况下，会增加部分企业发债融资的需求。
作者：沈少鸿
编辑：唐文英
