原标题：长江宏观·赵伟 | 宏观数据的“结构”特征——2018年9月主要宏观数据点评

经济增长：工业部门拖累3季度GDP增速回落，部分新经济产业持续发力

3季度GDP增速明显回落，工业部门是主要拖累。3季度GDP同比增长6.5%，较2季度回落0.2个百分点，创2009年以来新低；环比（季调）增速1.6%，较2季度回落0.1个百分点。分产业来看，第一、二、三产业分别增长3.6%、5.3%和7.9%，较2季度变化0.4、-0.7和0.1个百分点，第二产业是主要拖累。

9月工业增加值较上月回落，计算机、汽车回落较快，部分“新经济”产业持续发力。9月工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点；分行业来看，计算机、汽车制造回落较快。部分“新经济”产业持续发力，前3季度高技术制造和装备制造同比增长11.8%和8.6%；新能源汽车产量增速高达54.8%。

投资：制造业投资持续改善、支撑总投资回升，基建、地产投资增速继续下滑

9月投资增速小幅回升，结构表现略分化。9月投资累计同比5.4%，较上月回升0.1个百分点，结束了此前连续6个月的增速下滑。分产业来看，9月第一、三产业投资增速分别较上月回落2.5和0.2个百分点至11.7%和5.3%；第二产业投资增速较上月回升0.9个百分点至5.2%，是总投资增速回升的主要贡献项。

主要分项来看，9月制造业投资表现亮眼，基建、地产继续下滑。9月全口径基建投资累计同比0.3%、仍在持续回落，当月同比跌幅收窄至-1.1%、或与近期积极财政加大基建支出投放有关。9月制造业投资较上月大幅回升1.2个百分点至8.7%，连续第6个月回升、表现较为亮眼；其中，有色、化工、专用设备等部分中上游行业投资改善较为显著。此外，部分“补短板”领域投资表现亮眼。

消费：乡村消费回升较快；多数消费品增速较上月改善，汽车消费表现仍低迷

9月消费增速有所改善，但汽车消费持续低迷。9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，较上月回升0.2个百分点；其中，乡村消费品零售较上月回升0.3个百分点。主要品类来看，通讯器材、粮油食品、服装鞋帽消费改善较为显著；汽车消费持续低迷，较上月回落3.9个百分点至-7.1%，连续第5个月负增长。

进出口：出口增速超预期抬升，对发达经济体和新兴经济体出口增速均有改善

9月出口增速超预期抬升，或与前期汇率下跌、9月中上旬集中出口等因素有关。9月出口同比14.5%，较上月回升5.4个百分点。分地域来看，对发达经济体和新兴经济体出口均有改善，对日本、欧盟和美国出口分别改善10.6、9.0、0.8个百分点；分产品来看，劳动密集型、机电和高新技术产品出口增速均有改善。

事件

10月19日，国家统计局公布9月宏观经济数据：3季度GDP同比6.5%，前值6.7%；9月规模以上工业增加值同比5.8%，前值6.1%；9月城镇固定资产投资累计同比5.4%，前值5.3%；9月社会消费品零售总额同比9.2%，前值9.0%。(数据来源：国家统计局)

点评

GDP：3季度增速明显回落，工业部门是主要拖累

3季度GDP增速明显回落，工业部门是主要拖累。3季度GDP同比增长6.5%，较2季度回落0.2个百分点，创2009年以来新低；环比（季调）增速1.6%，较2季度回落0.1个百分点。今年前3季度，GDP同比增长6.7%，较上半年回落0.1个百分点。分产业来看，3季度第一、二、三产业分别增长3.6%、5.3%和7.9%，分别较2季度变化0.4、-0.7和0.1个百分点，第二产业是3季度GDP增速回落的主要拖累项。

工业增加值：汽车制造回落，新经济产业持续发力

9月工业增加值较上月回落，制造业增加值连续回落。9月工业增加值同比增长5.8%，低于市场普遍预期的6.0%，较上月回落0.3个百分点。结合中观高频数据来看，9月高炉开工率自低位小幅回升、总体低于2季度水平，发电耗煤增速跌幅进一步扩大，工业部门阶段性承压。主要门类中，9月采矿业、电热燃增加值分别较上月回升0.2和1.1个百分点至2.2%和11.0%，制造业增加值回落0.4个百分点至5.7%。

分行业来看，9月计算机、汽车工业增加值回落较快，部分“新经济”产业持续发力。9月黑色金属、铁路船舶、电气机械增加值改善较显著，分别较上月回升4.2、2.9和1.9个百分点至10.1%、2.4%和5.2%；计算机、汽车工业增加值回落较快，分别较上月回落4.5和1.2个百分点至12.6%和0.7%。此外，部分“新经济”产业持续发力，前3季度高技术制造业和装备制造业增加值同比增长11.8%和8.6%，高于规模以上工业5.4和2.2个百分点；工业战略性新兴产业增加值同比增长8.8%，高于规模以上工业2.4个百分点；具有代表性的“新经济”产业中，新能源汽车产量增速高达54.8%。

投资：制造业投资表现亮眼，基建、地产继续下滑

9月投资增速小幅回升，结构表现略分化。9月投资累计同比5.4%，较上月回升0.1个百分点，结束了此前连续6个月的增速下滑。分产业来看，9月第一、三产业投资增速分别较上月回落2.5和0.2个百分点至11.7%和5.3%；第二产业投资增速较上月回升0.9个百分点至5.2%，是总投资回升的主要贡献项。分地区来看，东部、中部、西部地区投资增速分别较上月提升0.1、0.4和0.1个百分点至5.8%、9.6%和2.3%。

主要分项来看，9月制造业投资表现亮眼，基建、地产继续下滑。9月全口径基建投资累计同比0.3%、仍在持续回落，当月同比跌幅收窄至-1.1%、或与近期积极财政加大基建支出投放有关。9月地产投资累计同比9.9%，较上月回落0.2个百分点；房屋新开工面积和施工面积分别较上月回升0.5和0.3个百分点。9月制造业投资较上月大幅回升1.2个百分点至8.7%，连续第6个月回升、表现较为亮眼；其中，有色、化工、专用设备等部分中上游行业投资改善较为显著。此外，部分“补短板”领域投资表现亮眼，9月生态保护和环境治理业、农业投资累计同比分别增长33.7%和12.4%。

消费：多数消费品增速回升，汽车消费表现仍低迷

9月消费增速有所改善，乡村消费回升较快。9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，较上月回升0.2个百分点；1-9月消费同比增长9.3%，与上月持平。9月社会消费品零售总额实际同比增长6.4%，较上月回落0.2个百分点。按经营单位所在地分，9月城镇消费品零售额同比增长9.0%，乡村消费品零售同比增长10.5%，分别较上月回升0.2和0.3个百分点；按消费类型分，9月商品零售同比增长9.2%，餐饮收入同比增长9.4%，分别较上月变化0.3和-0.3个百分点。

多数消费品增速回升，汽车消费持续低迷。主要品类来看，9月通讯器材、粮油食品、服装鞋帽消费改善较为显著，分别较上月回升10.5、3.5和2.0个百分点至16.9%、13.6%和9.0%；家电、建筑装潢等后地产板块消费品，较上月也有所改善。9月汽车消费表现持续低迷，较上月回落3.9个百分点至-7.1%，连续第5个月负增长，是总消费增速的主要拖累项。实物消费结构来看，以化妆品、智能家电为代表的部分升级类商品，仍保持较高增速；汽车消费总体低迷的同时，SUV占汽车销售比重持续提高。

进出口：对发达和新兴经济体出口增速均有所改善

9月出口增速超预期抬升，或与前期汇率下跌、9月中上旬集中出口等因素有关。9月，出口同比增长14.5%，明显高于预期（8.2%）和前值（9.1%）。一方面，6月以来人民币汇率有所下跌，一定程度上改善出口竞争力；另一方面，美国对2000亿美元商品加征10%关税自9月24日实施，9月中上旬企业具备提前出口动机。分地域来看，对发达经济体和新兴经济体，出口增速均有改善，其中，对日本、欧盟和美国出口增速分别改善10.6、9.0、0.8个百分点，对俄罗斯、巴西和印度分别改善9.7、9.4和7.5个百分点。分产品来看，我国劳动密集型产品、机电和高新技术产品，出口增速均有所改善。

物价：CPI同比继续抬升，基数拖累PPI同比下行

受菜果和猪肉价格等因素影响，CPI同比继续抬升；PPI同比回落、环比涨幅扩大，政策维稳中短期或较难改变PPI同比下行趋势。9月CPI同比2.5%，较上月提升0.2个百分点；环比上升0.7%，涨幅与上月持平。分项来看，食品环比上涨2.4%，与上月持平；非食品环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。猪肉和原油价格等或是影响未来一段时期CPI走势的重要因素，CPI同比在4季度或保持高位、明年可能呈“倒V”型走势。9月PPI同比3.6%，较上月回落0.5个百分点；环比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。转型框架下基建结构性发力，中短期或较难改变PPI下行趋势。

融资：地方专项债纳入社融统计，社融变化趋势延续

新增信贷高于去年同期，主因票据和企业短期贷款增加；社融口径再次调整，调整后社融变化趋势延续。9月新增贷款1.38万亿元，较去年同期多增1119亿元。信贷分项来看，新增票据融资1743亿元，去年同期净减少22亿元；新增企业短期贷款1098亿元，去年同期净减少521亿元。2018年9月起，央行将“地方政府专项债券”纳入社融统计。新口径下，9月新增社融2.21万亿元，去年同期为2.25万亿元；社融存量增速10.6%，较上月回落0.2个百分点。9月M1和M2增速双双回升，前者或与基数因素和节前取现需求增加有关，后者可能受居民存款增加等影响。

财政：“积极财政”在部分“补短板”领域结构性发力

财政收入增速继续放缓，前期减税政策影响加速显现；财政支出进度加快、增速回升，“积极财政”在部分“补短板”领域结构性发力。9月财政收入同比增长2.0%，较上月回落2.0个百分点，增速降至年内低位；结构来看，财政收入放缓主要与税收收入下滑有关，前期减税效果正在加速显现。9月财政支出同比增长11.7%，较上月回升8.4个百分点，增速创今年3月以来新高；其中，交通运输、农林水事务、城乡社区事务等基建相关分项支出增速，分别较上月回升34.8、29.1和5.0个百分点至43.4%、30.9%和16.9%，“积极财政”结构性发力。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年10月20日发布的研究报告《宏观数据的“结构”特征——2018年9月主要宏观数据点评》】

证券研究报告：宏观数据的“结构”特征——2018年9月主要宏观数据点评

对外发布时间：2018年10月20日

【经观伟论】2018/5/10

新兴市场危机，离我们有多远？——九论繁荣的顶点 2018/8/11

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