我认为海螺水泥（600585）未来一个月股价涨幅将超过30%，未来半年涨幅接近或者超过100%，概率超过80%。基建加码、地产投资复活，国企改革以及海螺水泥的收购扩张战略将让海螺水泥具备充分的上行空间。接下来，我来具体陈述这些理由。
第一，潜在通缩大背景下的基建加码以及地产投资的复活，带动水泥需求
大年初一，北方地区普遍飘舞雪花，但是落地即化的事实提醒着人们，这个春节格外的温暖，包括整个冬天。据中央气象台，中国北方地区冬季气温较常年偏高3-4度。春天的脚步来的更快，这对于基建、房地产等行业来讲意味着生意来临，水泥等建材等行业的需求旺季即将开始。即使是华东地区，这里是海螺水泥的重点业务区域，也必将因此而受益。
投资者普遍将2015年称之为基建年，我对此深信不疑。CPI、PPI的下行，货币供应速度M2的下滑，无时不刻不在提醒人们通缩可能来临。有央行背景的《金融时报》今天撰文，提醒人们通缩时代可能会到来。这很可能意味着即使物价下跌，但由于需求严重不足，产品难以出售，或者即使出售但是盈利下滑，这对企业来讲是极大的杀手，通缩导致企业开工严重不足，后续的故事就包含了失业率的上升，政府对此如临大敌。为提振经济，政府需要重视基建投资并重新激活房地产投资，以投资拉动疲弱的经济。从目前政府公布的重要战略性安排来看，不管是一带一路，还是京津冀一体化，还是长江经济带建设，本质上都包含着基建投资的核心且是重点方向；从去年10月份开始的水利设施投资的加码，更是基建投资的代表，此外，还有高铁等基建设施投资。就在2月25日，春节后的第一个国务院常务会议上，李克强总理再度强调了包含水利建设在内的基建投资，并要求在6月底前予以落实。这意味着，大部分的基建投资，铁路、公路、水利设施等的投资将在今年下半年进入集中施工期。水泥作为基建投资的核心建材之一，必然因此而受益。
房地产也是个重要因素。房地产对于中国经济太过于重要了。多年来形成的房地产经济模式，看起来还没有到终点。政府仍然需要祭出这个重磅武器来提振疲弱的经济，并希望以此实现时间换空间。机构也普遍认为，2015年房地产的任何放松都不应感到奇怪。春节假日期间，大炮任志强甚至因此给出了房地产的价格上涨时间表，6月份以后，房地产开始恢复上涨。根据节前公布的全国百城房地产指数来看，国内一线城市房价已经出现企稳迹象。考虑到降息降准的大背景，房地产投资回升的预期相对确定且强烈，从而拉升水泥需求。
第二，煤电价格下行推动下，水泥资产收益率上升，海螺水泥股价存在巨大补涨动力
此外，去年以来的冬季错峰生产，以及近年工信部一直力推的水泥行业淘汰过剩产能，从需求端稳定了水泥行业发展的预期。供需两端发力的结果自然是水泥行业收益率的回升。根据万得统计结果，水泥行业无论是净资产收益率还是总资产报酬率都出现企稳回升迹象。如下如所示：
中国水泥协会所属的数字水泥网的报告也显示，水泥行业2014年的效益好于2013年，印证上述结论的正确。
受到水泥行业效益提升影响，2014年水泥行业收获了780亿元的历史第二高的利润值，当然在区域分布上，总体呈现“南高北差”的特点。山东省利润总额继续蝉联全国第一，实现77亿元，占行业利润的9.87%。安徽省位居第二位，71亿元，占行业9.16%。
如下图：
位居利润第二位的安徽省，有两家水泥上市企业，分别是海螺水泥和巢东股份，海螺水泥自然是山大王。
再看销售利润率，销售利润率是最能反映区域盈利能力的指标之一。在六大区域中，中南地区利润率最高，达到了10.24%；华东表现尚可也超过了全国，达到9.68%，其中，安徽13%，实现了2位数。
如下图：
华东区域靓丽的销售利润率数据背后，折射了海螺水泥较强的竞争力。曾经有网友这样评论过，“水泥股有两种，海螺水泥和其他”。
投资者可能会有疑问，面对2014年相对偏弱的市场，水泥行业的盈利从哪里产生。分析一下成本就会一目了然。水泥行业中煤炭和电力的成本约占60%。由于众所周知的原因，煤炭和电力自2010年以来一直呈下降趋势，特别是煤炭。以水泥行业生产所必须的无烟煤坑口价（晋城）为例，2012年5月达到862元的高位后，之后一路下行，至2015年1月31日，其坑口价格仅为460元每吨，跌幅接近50%；同期动力煤价格下跌也超过40%，动力煤价格下行带动电力价格下行。煤炭和电力价格下行，对于水泥行业来讲节约下来就是利润。受环保等政策影响，预计煤炭价格在未来很长时间将保持低位运行。
供需两端改善的强烈预期以及成本下降所带来的盈利改善，包括水泥在内的建材行业2014年 表现不俗。建材行业2014年全年涨幅超过40%，虽然低于上证指数50%的涨幅，也相当靓丽。其中，上峰水泥、亚泰集团、青松建化等表现非常抢眼，涨幅均接近100%。水泥股的龙头海螺水泥表现一般，全年涨幅仅33%，远低于行业表现。正是在这个意义上讲，海螺水泥估计本身存在很大的补涨动力。
当然，海螺水泥股价上涨的逻辑不仅仅在于此，受益于国企改革，外向并购，海螺水泥未来一个月内涨幅将超过30%，坚定看好未来6好个月股价翻翻的判断。
第三，国企改革下市场活力激发，海螺水泥未来成长值得期待
值得一提的是，海螺水泥受益于国企改革方案，并非来自资产注入。海螺集团的资产证券化率已经高达96.7%，剩余的资产即使注入也不会形成波澜。从实际情况来看，海螺集团剩余资产注入海创实业的（HK：0586）的概率更大。该如何看待海螺水泥国企改革呢？
结合公司去年12月29日的公告以及同期海创实业（HK:0586）的公告，公司国企改革的方向基本明确。安徽省投资集团持有的51%的海螺集团的股权将转换为直接持有海螺水泥股份。方案落定后，安徽省投资集团将持有海螺水泥18.76%的股权，海创实业将持有23.43%（其中5.41%不具备表决权）。安徽省国资委对于海螺水泥的控制权将因此而减弱。
方案符合了2014年8月份安徽省国资委发布的《2014年深化全省国资国企改革的安排意见》的要求，根据该要求，到2020年，省内竞争性企业基本全部采取混合所有制。这也就意味着，如果海创实业二级市场不断增持，或者安徽省国资委不断减持，那么国资改革的最终将使得海螺水泥成为一家民营控股上市公司。
混合所有制实施，更为市场化的薪酬体系，和更为自由的投融资安排，将激活员工和管理层的积极性，进一步释放海螺水泥市场活力，提高海螺水泥的经营效率，推动海螺水泥业绩再上一个台阶。
第四，国企改革以及稳健财务指标下海螺水泥的特定考虑因素
海螺水泥一直被视为国内最优质的水泥企业，技术、市场遥遥领先，财务上也极其稳健。无论是毛利率，净资产收益率都称为行业楷模。按照当年每股收益2.30元的价格测算，其市盈率仅为8.8倍；按照当前每股净资产11.81元测算，对应当前股价仅为1.71倍，考虑到海螺水泥出色的盈利能力和成长动力，目前的估值极具市场吸引力。
除了上述指标靓丽意外，投资者还应该关注到靓丽数据之外的另一个事实。海螺水泥年底已经公布了改革方案，方案初步勾画了未来公司股权的发展方向。从公平角度出发，公司都需要在正式的方案实施前，实施足够且充分的利润分配。从截止去年3季报的数据来看，每股收益2.3元；每股净资产11.81元，每股净资产中，每股未分配利润达8.35元，每股公积金1.96元，公司现金流充沛，各个数据上都具备了高送转的动力和潜能。我们在此大胆预计，公司将会实施至少10送10的利润分配方案；当然考虑到公司未来的并购，派现的动力不是很充足，但即使考虑往年接近15%的分红比率，其派现金额也将超过每股0.3元。高送转实施后，在填权行情的推动下，海螺水泥的股价将会出现大涨，复权后收益将会非常可观。
第五，海螺水泥的的扩张并购以及巢东股份因素
海螺水泥董事长郭文三年初指出，国内水泥行业落后产能基本淘汰完毕，未来海螺水泥将加快收购进程，并优先向中西部地区发展；不排除与大型企业间的合并，促使水泥行业向更加集中的方向发展。
郭文三的表态，符合国内经济发展的大趋势。前文已经讲述，受到基建加码的影响，水泥行业将迎来行业利好。从国内目前实际情况来看，东部及沿海地区基础设施相对完备，而中西部地区则相对落后，存在巨大的提升空间，无论是公路、铁路还是水利设施。2月25日结束的国务院常务会议明确水利设施的重点建设区域为中西部地区。从这个角度讲，已经中东部地区领先的海螺水泥将因收购而受益于中西部地区的崛起（海螺水泥明确将中西部作为收购的优先考虑方向）。作为国家三大战略的长江经济带的建设，以及安徽新型城镇化工作方案，也将使得海螺水泥作为建材行业优先受益。考虑到，海螺水泥充足的现金流以及国企改革背景，海螺水泥将在改革方案最终落定后尽快展开水泥产业收购。
海螺水泥这种外延收购还不是最大的利好。投资者应该足够关注郭文三关于不排除大型企业间合并的表态。安徽境内两大水泥生产企业，海螺水泥和巢东股份。巢东股份目前已经华丽转身成为了互联网金融企业，并在公告复牌后，走出了连续6个涨停的漂亮走势。但是问题产生了，巢东股份的水泥产能该何去何从？如果继续留在上市公司，似乎不符合安徽省国资改革的一贯风格，也不符合当前行业强强联合的大趋势，也与目前国内流行的区域内强强合并，避免同业竞争的方向相违背，唯一的可能去处就是处置该水泥产能。而巢东股份似乎也不避讳，愿意将其水泥产能转让给其关联企业。认真看巢东股份的年报，你会发现，海螺水泥位居巢东股份第二大股东身份。种种迹象，都坚定我们的判断，巢东股份一定会处置，海螺水泥一定会收购其水泥产能。巢东股份的水泥产能预计为600万吨，收购完成后，海螺水泥将进一步巩固其市场地位。收购完成将进一步提升其华东区域乃至全国的领先位置和市场份额，提升其市场影响力。
粗略来看，2014年海螺水泥新收购的水泥产能达1330万吨。按照水泥吨净利50元测算，将增厚海螺水泥2015年盈利6.65亿元（暂未考虑巢东股份），折合每股收益0.13元。
如果考虑巢东股份，并自2016年起进一步改善海螺水泥的盈利表现，影响净利达3亿元，折合每股收益增厚0.06元每股。
海螺水泥的利好因素不仅于这些，丝路基金的设立，一带一路的推进，作为较早开始海外布局的海螺水泥也将因此而获利。海螺水泥于印尼投产的水泥项目也将从2015年期陆续给公司增加盈利，印尼项目总产能达2500万吨，考虑到印尼当地水泥价格高企（100-200美元每吨，折合人民币650-1300元每吨），由于国内售价约为300元每吨，我们粗略按照每吨净利润150元（国内吨净利的3倍测算保守），印尼产能将增厚盈利37.5亿元，折合每股收益接近0.72元。印尼项目已经于2014年底投产，这意味着2015年就能产生盈利。
根据海螺水泥2014年业绩快报，海螺水泥2014年水泥产业吨净利达51.2元，全年水泥产能达2.54亿吨。考虑到印尼项目投产，我们预计海螺水泥2015年的总盈利将达到至少167.5亿元，折合每股收益3.22元，对应当前股价仅6倍PE，估值优势非常明显，这还不包含潜在的外延扩张收购（中西部地区）和兼并巢东股份的水泥产能。
文章最后再简单交代关于港股可以通过沪港通做空A股的影响。由于海螺水泥目前A/H股折价交易，且当前估值均偏低的情况下，投资者完全可以将这个因素予以忽略。
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（作者已持有文中所涉及的股票或其他投资组合）
文：王子辰 资深投资人士
图：汉华易美
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