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10月9日，浦林成山（01809—HK）正式登陆港股市场。不过似乎市场并不怎么“善待”这家港股新成员，上市第一天就破发，并且盘中跌幅一度超过30%，市值蒸发近9.58亿港元。这一表现成为香港资本市场“年度最惨新股”成员之一。
刚一上市浦林成山就变成了市场“弃儿”，然而，从公司发展业务、业绩上看，这家企业还是很不错的，让人费解的是，为何资本市场并不看好这家公司？
业绩表现亮眼
浦林成山是国内第五大商用全钢子午线轮胎制造商，销售收入及销量在有关市场的替换轮胎分部中排名第三。
此外，浦林成山拥有四大著名轮胎品牌，即“浦林”、“成山”、“澳通”及“富神”，其中“浦林”品牌一直致力于生产中高端轮胎。并且，公司每单位收入的能耗在半钢子午线轮胎制造商和全钢子午线轮胎制造商之中分别居全国第一位，根据弗若斯特沙利文资料显示，自2015年至2017年我们自全钢子午线轮胎的销售中获得的收入按18.1%的复合年增长率增长，大幅高于行业平均值2.5%。
也就是说，浦林成山处于国内重型轮胎细分行业的龙头地位，而这也为其业绩增长提供了一定的保证。根据港交所披露的聆讯资料显示，浦林成山经营收入持续增长，2015年公司收入达35.2亿元人民币（单位下同），2017年公司收入达48.4亿元，三年复合增长率为17.25%。
（图片来源：港交所）纵观公司各产品分部业绩，公司主要收入来源于全钢子午线轮胎，该业务在2017年中总收入比重76.3%，虽然同比2016年略有下降，但依旧扛起了缔造营业收入的“大旗”；半钢子午线轮胎的表现也不差，其收入占总收入比重逐年上升，2017年收入同比增长39.34%，好于其他产品业务。
（图片来源：港交所）浦林成山2017年全钢子午线轮胎销量、半钢子午线轮胎销量同比增长12.3%、32.5%，销量增长也反应出下游企业需求较为旺盛，而这一现象与国内轮胎行业的快速发展密不可分。据中国证券网报道，2017年全球乘用车和卡车销量可能首次突破9000万辆，再次显示传统汽车需求强劲。
由于我国汽车人均保有量远低于美国等发达国家，市场仍未达到饱和状态，汽车普及率也在逐步提高。并且，我国幅员辽阔，汽车货运量和客运量占全国运输总量比重较大，未来公路运输还具有发展潜力，这些都将推动国内轮胎市场的发展。
此外，浦林成山的龙头地位与其过硬的产品质量有很大关系。根据招股说明书资料显示，2017年浦林成山公司质保索偿率为0.86%，低于国内1.32%的行业水平。
为何难获资本市场“芳心”？
都说业绩支撑着企业在资本市场中的表现，但就是这样一家业绩可圈可点，产品质量也禁得住市场检验的企业，一上市就暴跌并跌破发行价，资本市场究竟“喜欢”什么样的企业呢？
随着新经济的发展，相比以往资本市场更喜欢有“故事的企业”，投资者更看重的是“讲故事”与“想象空间”，然而这一点并不是传统行业所擅长的，浦林成山便是如此。
通过招股说明书可以看出，浦林成山运营逻以及上下游辑清晰且单一，企业受益极易受到销售规模的影响，成本和毛利率受轮胎原材料——橡胶价格影响明显。
虽然公司2015年至2017年的收入呈直线上升，但反观公司净利润，增长波动幅度较大。根据招股书显示，2015年至2017年，公司净利润分别为1.6亿元、2.9亿元及1.7亿元，显然净利润增长不够稳定，有快速上升又有快速下降，这其中与橡胶价格有很大关系。就连浦林成山自己都表示，不论何时原材料价格上涨，尤其是天然橡胶或合成橡胶的价格增长，均会导致产品的成本上涨，上涨的成本则通过产品售卖的方式转嫁给客户。
根据公司招股说明书预测，2017年如果橡胶价格变动10%，公司税前利润变动高达1.75亿元，并且无法转嫁原材料价格波动。这就导致公司对下游市场的议价能力得到削弱，这一点主要体现在公司近几年不断上涨的应收款项上。
浦林成山上市首日就破发与行业发展降速以及当前的国际环境密不可分，尽管如此，依旧不能撼动其行业龙头地位，其强大的产品研发能力、稳定的采购技术、全面且严格的质量口直及生产管理系统以及多元化客户基础的成熟销售结构是浦林成山在行业胜出的“利器”，也期待未来资本市场能发现浦林成山的内在价值。
作者：刘玲玲
编辑：黎璐璐
