原标题：经典重温 | 美股震荡背后的经济逻辑——六论繁荣的顶点

报告结论

2018年以来，美股不再单边上涨、走势持续震荡。结合美股和美国经济的关系，美股见顶历史经验，以及美股行业指数最新走势，我们发现：

1）美股是美国经济晴雨表。历史经验来看，美股走势一般同步或弱领先于美国经济走势。比如，在美国经济高速增长时期，美股往往加速上涨；而随着美国经济增速回落，美股的上涨速度也一般开始放缓。

2）2月以来，“聪明钱”大举撤出美股，美股不再单边上涨、走势持续震荡。“聪明钱”代表美股开盘后30分钟以及收盘前的资金流向，它是美股走势的风向标。比如，“聪明钱”大举撤离时，美股往往承压。今年2月以来，流入美股的“聪明钱”大幅下降，美股也结束单边上涨态势、走势持续震荡。

3）美国国债期限利差、企业信用利差和油铜比最新变化，预示美股前景不宜过度乐观。美国经济后周期阶段，美债期限利差趋于倒挂，企业信用利差和油铜比等趋于见底回升，且倒挂或见底时点均领先或同步于美股见顶。目前，美债期限利差已收窄至40bp左右，企业信用利差和油铜比也位居历史低位，美股前景或不宜过度乐观。

4）美股行业指数最新走势，显示美国经济或进入后周期阶段。美国经济后周期中，由于企业端景气一般领先居民端景气下滑，美股必需消费品指数因此往往跑赢大盘和资本财货指数。目前，美股必需消费品指数与标普500指数、资本财货指数的比值均已降至历史低位，且显示出止跌反弹迹象，预示美国经济或进入后周期阶段。

热点跟踪：美国股市最新走势释放了什么经济信号？

事件：2018年以来，美股不再单边上涨，走势持续震荡。

点评：

美股是美国经济的“晴雨表”。股市一般是经济的晴雨表，美股也不例外。历史经验来看，美股走势一般同步或弱领先于美国经济走势。在美国经济高速增长时期，美股往往呈现快速上涨态势；而随着美国经济增速回落，美股的上涨速度也一般开始放缓。除了美股外，美国制造业PMI指数也是美国经济领先指标。比如，美国制造业PMI新订单指数超过60%后一般将见顶回落，GDP增速也随之下滑。

2018年2月以来，美国股市中“聪明钱”大举撤离，美股不再单边上涨、走势震荡。“聪明钱”（smart money）代表美股开盘后30分钟以及收盘前的资金流向，它的变化一直是美股走势的风向标。比如，1980年以来，“聪明钱”大幅流出股市时，美股一般同步或滞后下跌；“聪明钱”大举进入股市时，美股往往加速上涨。2018年2月以来，“聪明钱”未能延续此前持续流入美股态势，转为大幅流出。数据显示，2月至今，流入美股的“聪明钱”从高点2万亿美元左右降至1.6万亿美元，降幅近20%。随着“聪明钱”大举撤离，美股也结束了2017年单边上涨态势，走势持续震荡。

美国国债期限利差加速收窄，美股前景似乎不宜过度乐观。美国国债期限利差（10Y-2Y）变化，能反映美国经济周期不同阶段。比如，美债期限利差降至100bp以下时，美国经济景气往往加速下滑；美债期限利差倒挂后，美国经济多次陷入衰退。作为美国经济的晴雨表，美股走势也与美债期限利差的变化密切相关。历史经验来看，美债利差倒挂时点一般领先或同步于美股见顶时点。目前，美债期限利差已加速收窄至40bp左右，美股前景似乎不宜过度乐观。

美国信用利差和油铜比居于历史低位，释放出美股见顶信号。在已发布的系列报告《繁荣的顶点》中，我们通过研究发现，“美国企业端景气变化领先居民端，企业端景气下滑一般对应经济后周期阶段”。历史经验也显示，美国经济后周期阶段，企业信用利差往往见底回升（企业景气下滑表征），油铜比也一般止跌反弹（油和铜分别对应居民端和企业端景气表现），企业信用利差和油铜比见底时点领先或同步于美股见顶时点。目前，美国企业信用利差在100bp以下、处于历史低位，油铜比也从历史低位逐步反弹。美国企业信用利差和油铜比的最新变化，显示美股离见顶或已不遥远。

美股中行业指数的最新走势，显示美国经济或进入后周期阶段。美国经济后周期阶段，企业端景气一般加速回落，居民端景气仍处高位。受此影响，美股中必需消费品指数，一般将在美国经济后周期阶段跑赢大盘和资本财货指数（代表企业资本支出）。历史经验也显示，美国经济后周期中，美股必需消费品指数与标普500指数比值，以及必需消费品指数与资本财货指数比值，均趋于见底回升。目前，美股必需消费品指数与标普500指数、资本财货指数的比值均已降至历史低位，且显示出一定的止跌反弹迹象。美股行业指数最新变化，与美国经济后周期阶段的表现规律趋于一致。

重点关注：欧元区6月制造业PMI和英央行议息会议

6月22日，欧元区将公布6月制造业PMI初值，若制造业PMI继续下滑，欧央行退出宽松货币的难度或将进一步加大。6月21日，英国央行将公布最新议息结果，英国经济景气和通胀下滑背景下，英央行大概率按兵不动。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年6月19日发布的研究报告《美股震荡背后的经济逻辑——六论繁荣的顶点》】

美国经济遭遇突发因素冲击。

证券研究报告：美股震荡背后的经济逻辑——六论繁荣的顶点

对外发布时间：2018年6月19日

【经观伟论】2018/5/10

2017/12/21

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