随着2018年开年全球股市集体刷新牛市记录，在一派开门红的乐观情绪中，市场开始了对今年投资方向的讨论。2017年债熊股牛，美元弱欧元强的态势是否会在今年得以延续？新的一年，全球以及中国的股、债、汇市又有何机遇与挑战？
汇市：美元难有起色 人民币贬值压力继续缓释
2017年，美元指数结束8年上涨势头，全年贬值10%，成为自2003年以来表现最差的年份。展望2018年，开年美元继续走弱，甚至在美国税改通过与美联储加息的双重提振下，美元仍然延续低迷走势，超出了绝大多数市场人士的预期。考虑到美元下行周期到来、特朗普税改的中期隐忧，联储加息后美元未必升值的历史经验，以及欧元走强对美元的施压，预计2018年美元仍将保持弱势。
相比之下，预计欧元会延续2017年的强劲走势，成为全年的强势货币。在全球经济普遍呈现复苏态势的背景下，笔者更加看好欧洲经济。除了出口强劲之外，德国房地产开启的欣欣向荣局面，西班牙走出债务危机后成为欧洲经济领头羊等积极迹象有望持续。一旦英国实现软脱欧，欧洲政治与地缘风险得到有效控制，相信2018年欧洲经济会延续复苏的强劲表现，支持欧元兑美元继续保持强势，年内升至1.3也不足为奇。
在此背景下，人民币贬值压力将进一步减轻，甚至得益于国内经济稳健与去杠杆下的货币政策收紧，2017年底人民币兑美元或小幅升值至6.4左右，人民币一揽子汇率保持稳定。资金大规模外流压力进一步减轻，外汇储备有望进一步回升的背景下，外部环境的转好为推动供给侧结构性改革创造了尚佳时间窗口。
债市：全球货币政策收紧 牛市难现
回顾2017年，在美联储加息两次，英国央行加息一次和中国人民银行加息（新利率走廊）三次，欧央行退出量化宽松的全球紧缩背景下，全球主要债券市场普遍价格下跌，债市可谓惨淡收场。如美国10年期国债收益率从2017年年初的2.4%升值近日的2.6%，德国10年国债收益率从2017年初的0.2%升至近日的0.6%，日本10年期国债则在2017年脱离了2016年的负利率区间，中国10年国债更是突破4%的心理关口刷新三年新高。
从全球来看，2018年美、欧、日、中等主要国家货币政策都面临收紧，债市或将继续2017年相对疲弱的态势。当前市场普遍的预计是，美国2018年还会有三次加息，通胀抬头态势或有助于美联储实现其加息路径。同时，虽然欧央行缩表规模低于预期，主要是出于对当时西班牙加泰罗尼亚独立风波的担忧。考虑到当前欧洲经济已进入金融危机以来的最好时刻，如果没有特殊政治危机，未来仍将保持良好上升态势，而这也可能会加快欧洲央行退出宽松货币政策的步伐。此外，日本经济也在持续温和复苏，实现了自2001年以来最长的增长周期，这使得超低利率与极度宽松政策也有望在2018年逐步改变立场。
中国方面，与全球央行货币政策转向相对应，当前中国央行仍在采取稳健的货币政策，如2017年12月美联储加息25个基点后，中国央行上调逆回购和MLF操作利率5个基点，显示了外部环境变化带来的影响。当前，去杠杆、严控地方政府债务风险等政策频出，2018年，去杠杆力度正在加大，货币政策预计会保持中性偏紧。此政策背景下，预计十年期国债收益率会继续上行，债市牛市或难在今年实现。
股市：全球牛市还是狂欢尽头？
2017年可谓是全球股市的嘉年华，美股中道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数与纳斯达克综合指数在2017年分别上涨了25%、19%与28%，均创下历史新高。股市火爆的动能亦代入2018年，全球牛市集中在年初降临：美股新高、英股新高、印度股市新高、巴西股市新高，在全球16个重要市场指数中，已经有7个指数在2018年里创下了历史新高，共涉及5大交易市场。同时，日本日经指数及台湾加权指数创1991年以来的新高记录，一水之隔的港股市场也连日更新10年新高。
与股票市场高歌猛进相呼应的是IMF于1月22日在其最新《世界经济展望》（WEO）中调高了增长预测，描绘了自2010年以来最强劲的全球经济前景。相较于去年10月的预测，IMF分别调升今明两年全球增速0.2个百分点至3.9%；分别大幅调升美国今明两年的增速预期0.4、0.6个百分点至2.7%和2.5%；分别调升中国今明两年增速预期0.1个百分点至6.6%和6.4%，并认为中国收紧对影子银行的监管是受欢迎的举措。
笔者认为，2018年或成为全球股市的分化之年，美股市场的上涨潜力相对有限，亚洲股市仍有上涨空间。当前美国股市按席勒周期性调整市盈率（利用过去10年经过通胀调整的盈利水平计算）今年初已达到33.38，仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平，超过了1929年股市泡沫破灭前的水平，估价已进入超估领域。加之美国经济本轮复苏很大程度上是由量化宽松的货币政策拉动，实际的经济改革并未实现，再工业化进展缓慢，制造业对GDP占比逐年下滑，2016年仅占11.7%。如若通胀抬头，美联储加息路径明确，失去宽松政策支持的美股或面临下调风险。
展望中国股市，在房地产投资受抑制的背景下，得益于2017年中国经济与企业盈利的超预期转好，资金进入股市的意愿将增强，而2018年为深化供给侧改革、推动增长由速度转向质量之年，预计一些中长期改革红利会增加相关股票的吸引力。在2018年中国股票的配置中，“京津冀一体化”、“一带一路”战略、现代农业、高端制造业、节能环保产业、信息化产业、先进服务业、消费升级领域以及混合所有制改革利好的投资板块仍将受到关注。
(人民日报中央厨房·点金工作室 沈建光 瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家)
